In dieser Arbeit geht es um die Auswirkungen des IFRS 16 auf die Unternehmensbewertung des Leasingnehmers im Rahmen des Discounted Cashflow-Verfahrens.
Mit Einführung des IFRS 16 ändern sich bilanzielle Kennzahlen und die Darstellung des EBIT. Daher hat eine veränderte bilanzielle Darstellung auch eine Auswirkung auf den Unternehmenswert im Rahmen des Discounted Cashflow-Verfahrens, da diverse Parameter zur Unternehmenswertermittlung aus der Bilanz beziehungsweise GuV eines Unternehmens abgeleitet werden.
Die Arbeit beschäftigt sich zunächst mit den Grundlagen der internationalen Rechnungslegung und der Unternehmensbewertung sowie anschließend mit der bilanziellen Behandlung von Leasingverhältnissen nach dem Altstandard IAS 17 im unmittelbaren Vergleich zum neuen IFRS 16. Die gewonnenen Erkenntnisse werden mit Hilfe eines umfangreichen Praxisbeispiels veranschaulicht und auf einen konkreten Fall übertragen.
Es wird durch dieses Beispiel deutlich, inwieweit sich der Unternehmenswert durch die Einführung des IFRS 16 bei einer unangepassten Berechnungsweise verändert. Final wird eine mögliche Lösung aufgezeigt, die diese Umstellungseffekte neutralisieren soll und es wird erläutert, weshalb eine Anpassung für Bewertungszeitpunkte bis einschließlich dem Jahr 2023 vorzunehmen ist und die Einführung des IFRS 16 in Bezug auf die Unternehmensbewertung in Folge dessen für die nächsten Jahre weiterhin von Relevanz ist. Abschließend werden der IFRS 16 und das Discounted Cashflow-Verfahren kritisch gewürdigt und es werden weitere Herausforderungen aufgezeigt, die durch aktuelle Ereignisse wie bspw. der Corona-Krise auftreten können.
I. Inhaltsverzeichnis
II. Abbildungsverzeichnis
III. Abkürzungsverzeichnis
IV. Symbolverzeichnis
V. Formelverzeichnis
1 Einleitung
1.1 Thema und Zielsetzung
1.2 Fragestellung
1.3 Methodik und Gang der Untersuchung
1.4 Quellen
2 Grundlagen Rechnungslegung und Unternehmensbewertung
2.1 Die internationale Rechnungslegung (IAS/IFRS)
2.1.1 Historie und Aufbau internationaler Rechnungslegung
2.1.2 Code law und case law
2.1.3 Prinzipien, Grundannahmen und Elemente
2.2 Die Unternehmensbewertung
2.2.1 Kapitalkosten
2.2.1.1 CAPM und Modigliani/Miller - Modell
2.2.1.2 WACC
2.2.2 Discounted Cashflow
2.2.2.1 Free Cashflow - Entity
2.2.2.2 Free Cashflow to Equity
3 Leasing gemäß IAS/IFRS
3.1 Leasing gemäß IAS 17
3.1.1 Bilanzielles Erscheinungsbild
3.1.2 Ermittlung der Cashflows
3.1.2.1 Ermittlung des Free Cashflow - Entity
3.1.2.2 Ermittlung des Free Cashflow to Equity
3.2 Leasing gemäß IFRS 16
3.2.1 Bilanzielles Erscheinungsbild
3.2.2 Ermittlung der Cashflows
3.2.2.1 Ermittlung des Free Cashflow - Entity
3.2.2.2 Ermittlung des Free Cashflow to Equity
4 Praxisbezug
4.1 Auswirkungen auf den Unternehmenswert nach IAS 17
4.1.1 Auswirkungen nach der Entity-Methode
4.1.2 Auswirkungen nach der Flow to Equity-Methode
4.2 Auswirkungen auf den Unternehmenswert nach IFRS 16
5 Fazit & Ausblick
VI. Literaturverzeichnis
II. Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1: Aufbau der internationalen Rechnungslegung
Abbildung 2: Bilanz der 'Reiswaffel AG' zum Geschäftsjahresende 2018
Abbildung 3: GuV der ,Reiswaffel AG' zum Geschäftsjahresende 2018
Abbildung 4: Bilanz der 'Reiswaffel AG' zum Geschäftsjahresende 2019 IAS 17
Abbildung 5: GuV der 'Reiswaffel AG' zum Geschäftsjahresende 2019 IAS 17
Abbildung 6: Prüfschema von Leasingverhältnissen nach IFRS 16
Abbildung 7: Bilanz nach Abschluss des Leasingvertrages in 2019 unter IFRS 16
Abbildung 8: Bilanz zum Geschäftsjahresende 2019 unter IFRS 16
Abbildung 9: GuV zum Geschäftsjahresende 2019 unter IFRS 16
Abbildung 10: Bilanz der 'Reiswaffel AG' zum Geschäftsjahresende 2019 zur Ermittlung der Kapitalkosten unter IAS 17
Abbildung 11: Bilanz der 'Reiswaffel AG' zum 31.12.2019 zur Ermittlung der Kapitalkosten unter IFRS 16
III. Abkürzungsverzeichnis
Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten
IV. Symbolverzeichnis
Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten
V. Formelverzeichnis
Formel 1: Ermittlung der Renditeansprüche von Eigenkapitalgebern
Formel 2: Eigenkapitalkosten nach Modigliani und Miller
Formel 3: Ermittlung des WACC
Formel 4: Berechnung des NWC
Formel 5: Berechnung des FCF
Formel 6: Berechnung des FCF to Equity
Formel 7: Berechnung des jährlich nachschüssigen Zinsaufwands
Formel 8: Barwertberechnung bei nachschüssigen Leasingraten
Formel 9: Berechnung der linearen Abschreibung p.a
Formel 10: Berechnung des Barwertes der Detailplanungsphase
Formel 11: Berechnung der ewigen Rente
Formel 12: Berechnung des Unternehmensgesamtwertes
1 Einleitung
1.1 Thema und Zielsetzung
Durch unternehmerisches Wachstum, die Neuerschließung von Märkten sowie die zunehmende Globalisierung wächst auch die Bedeutung international vergleichbarer Jahresabschlüsse für Unternehmen. Um dem hohen Kapitalbedarf, den das Wachstum sowie der Eintritt in neue Märkte erfordert, gerecht zu werden, nutzen Unternehmen häufig international zugängliche Kapitalmärkte als Finanzierungsmöglichkeit. (vgl. Kußmaul, 2000, S. 345) Durch eine Vielzahl von Anlegern kann so das benötigte Kapital in Form von Aktien aufgebracht werden. Mögliche Anleger benötigen zur Investitionsentscheidung valide Entscheidungsgrundlagen, um die wirtschaftliche Situation der Unternehmen einschätzen zu können. Die Ausgangsbasis für Investitionsentscheidungen sind die Jahresabschlüsse der Unternehmen. Da je nach Sitz des aktienemittierenden Unternehmens die lokalen Gesetzgebungen zur Aufstellung von Jahresabschlüssen anzuwenden sind, ist eine internationale Vergleichbarkeit nicht ohne Weiteres möglich. (vgl. Buchholz, 2018, S. 1) Um international vergleichbare und transparente Jahresabschlüsse sowie in Folge dessen eine höhere Effizienz bei ökonomischen Entscheidungen zu ermöglichen, verpflichtete die Europäische Union kapitalmarktorientierte Unternehmen, ihren Konzernabschluss nach den Regelungen der International Financial Reporting Standards (nachfolgend IFRS) zu erstellen. (vgl. BPP Learning Media Ltd , 2014, S. 3; vgl. Buchholz , 2018, S. 1)
Im Rahmen der IFRS wurde im Jahre 2016 der neue Bilanzierungsstandard zur Behandlung von Miet- und Leasingverhältnissen verabschiedet - der ,IFRS 16‘. IFRS- Anwender müssen zwingend die neue Regelung für Geschäftsjahre beginnend ab dem 01.01.2019 anwenden. (vgl. Behling , 2019, S. 1039; vgl. Lühn , 2016, S. 75) IFRS 16 setzt den bis dato gültigen Leasingstandard ,IAS 17‘ außer Kraft, dessen Ausgestaltungsform als ,Operating-Leasing‘ für Unternehmen als sehr attraktiv galt, da so ein Ausweis des Fremdkapitals in der Bilanz umgangen wurde. (vgl. Duke, Hsieh, Su , 2009, S. 28; vgl. Weißnicht , 2019, S. 274) Die neue Leasingregelung schreibt eine überwiegend verpflichtende Aufnahme des Leasingverhältnisses in die Bilanz des Leasingnehmers vor. (vgl. Richter, Rogler , 2018, S. 242) Im Vergleich zum ,Operating-Leasing‘ des IAS 17 ergibt sich nun eine Verlängerung der Bilanz des Leasingnehmers. Die bilanzielle Verschuldung steigt womit die Eigenmittelquote sinkt. (vgl. Weißnicht , 2019, S. 275) Dies wirkt sich unmittelbar auf essentielle Kennzahlen sowie die Ersteinschätzung des Unternehmens aufgrund des bilanziellen Erscheinungsbildes aus. (vgl. Richter, Rogler, 2018, S. 242; vgl. Weißnicht, 2019, S. 275) Über die Auswirkung in der Bilanz hinaus wirkt sich eine verpflichtende Bilanzierung auch auf wichtige Erfolgskennzahlen wie das EBIT aus. Gegenüber dem .Operating-Leasing' des IAS 17 bewirkt diese Änderung, dass eine Aufteilung der Leasing- bzw. Mietzahlung in Abschreibungs- und Zinsaufwand erfolgt, die das EBIT, zumindest temporär, ansteigen lässt. (vgl. Deloitte Touche Tohmatsu Limited , 2017, S. 5 f.)
Werden Unternehmen als Einkommensquelle für die Eigentümer/Aktionäre angesehen, liegt der Fokus auf der Maximierung des Marktwerts des Eigenkapitals. (vgl. Steiner, Wallmeier, 1999, S. 1) Der Marktwert des Eigenkapitals, auch Unternehmenswert genannt, ergibt sich aus verschiedenen Ermittlungsverfahren. (vgl. Behling, 2019, S. 1039; vgl. Gräfer, Ostmeier, 2000, S. 667) Dabei ist das relevanteste Verfahren, neben dem .Ertragswertverfahren', das sogenannte .Discounted Cashflow-Verfahren' (nachfolgend DCF-Verfahren). (vgl. Gräfer, Ostmeier, 2000, S. 667; vgl. Krause , 2006, S. 710) Im Rahmen dieses Verfahrens ergibt sich der Unternehmenswert durch Abzinsung künftiger Cashflows mittels der Kapitalkosten des jeweiligen Unternehmens, wohingegen bei der Ertragswertmethode ein Diskontierungszinsfuß risikoloser Anlagealternativen herangezogen wird. (vgl. Behling, 2019, S. 1039; vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 668, S. 671) Innerhalb des DCF-Verfahrens werden die prognostizierten Cashflows auf Basis der künftigen EBIT ermittelt. (vgl. Steiner, Wallmeier, 1999, S. 2) Es gibt verschiedene Vorgehensweisen im Rahmen des DCF-Verfahrens, wie der Unternehmenswert berechnet wird. Entsprechend der angewandten Methode unterscheiden sich ebenfalls die Kapitalkosten, die zur Diskontierung der Cashflows herangezogen werden. (vgl. Krause , 2006, S. 710) Im Rahmen des sogenannten ,WACC'- bzw. .Entity'-Ansatzes orientiert sich der Kapitalkostensatz an der Eigen- bzw. Fremdkapitalquote des zu bewertenden Unternehmens. (vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 672; vgl. Steiger , 2008, S. 6 f.) Bei der ,Free Cashflow to Equity'-Methode wiederum wird nur der Zahlungsfluss an die Eigenkapitalgeber berücksichtigt und die Kapitalkosten allein für das Eigenkapital ermittelt. (vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 675 f.) Zu beachten hierbei ist, dass auch die Renditeansprüche der Eigenkapitalgeber von der Kapitalstruktur des Unternehmens abhängig sind. (vgl. Hölscher, Helms , 2013, S. 12) Es ist somit zu erkennen, dass sich Veränderungen in der Ausgangsgröße des EBIT zur Prognose der Cashflows sowie in der Kapitalstruktur im Rahmen des DCF-Verfahrens auf die Höhe des Unternehmenswertes auswirken.
1.2 Fragestellung
Da die Anwendung des IFRS 16 eine Veränderung auf das EBIT als Ausgangsgröße zur Berechnung künftiger Cashflows sowie auf die berechneten Kapitalkosten zur Abzinsung der Cashflows mit sich führt, beschäftigt sich die Arbeit mit der Frage: ,Welchen Einfluss hat die Anwendung des IFRS 16 im Rahmen des ,Entity‘-Ansatzes sowie des ,Free Cashflow to Equity‘-Ansatzes innerhalb des DCF-Verfahrens auf den Unternehmenswert im Vergleich zur Ausgestaltungsform des ,Operating-Lea- sing‘ innerhalb des IAS 17 aufgrund der Veränderung des bilanziellen Erscheinungsbildes sowie der Veränderung des EBIT?‘
1.3 Methodik und Gang der Untersuchung
Um diese Frage zu beantworten wird die konzeptionell-analytische Methode verwendet. Mittels dieser Methodik werden in Kapitel zwei zunächst die Grundzüge der internationalen Rechnungslegung vorgestellt. Hierzu wird ein Überblick über die Entwicklungsgeschichte dieser gewährt, die Rechtsgrundlagen, auch in Abgrenzung zum in Deutschland anzuwendenden Handelsrecht, sowie die Prinzipien und Grundannahmen der internationalen Rechnungslegungsstandards herausgearbeitet. Im Anschluss werden die Grundlagen der Unternehmensbewertung erarbeitet; zunächst wird hierzu die Ermittlung der Kapitalkosten über das ,Capital Asset Pricing Model‘ (nachfolgend ,CAPM‘) in Zusammenwirkung mit dem sogenannten ,Modigli- ani/Miller‘ - Modell und darauf aufbauend der ,Weighted Average Cost of Capital‘ (nachfolgend ,WACC‘) vorgestellt (vgl. Erichsen , 2019, S. 483 f.; vgl. Hölscher, Helms , 2013, S. 11 ff.; vgl. Zwirner, Zimny , 2019, S. 171). Abschließend werden das eigentliche DCF-Verfahren sowie die Ermittlung der Cashflows dargestellt. Hierbei wird sich lediglich auf das ,Free Cashflow (nachfolgend ,FCF‘) to Equity‘-Verfahren und das ,WACC‘-Verfahren als ,Entity‘-Verfahren beschränkt. (vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 672 ff.)
Im anschließenden dritten Kapitel wird die Behandlung von Leasingverträgen im Rahmen der internationalen Rechnungslegung erarbeitet. Zunächst wird die Vorgehensweise des überholten Standards IAS 17 erörtert und festgehalten. Hierzu wird die Auswirkung auf das bilanzielle Erscheinungsbild in Form der Kapitalstruktur und - bezugnehmend zum deutschen Steuerrecht - auf die latenten Steuern herausgearbeitet und anhand des frei gewählten Fallbeispiels der ,Reiswaffel AG‘ visualisiert und veranschaulicht. Darauf folgt die Auswirkung auf die Ermittlung des ,FCF to Equity‘ sowie des FCF im Rahmen des ,Entity‘-Verfahrens. Anschließend wird die selbige Vorgehensweise auf den Bilanzierungsstandard IFRS 16 angewandt, um abschließend mit dem IAS 17 gegenübergestellt und verglichen zu werden. Darüber hinausgehend werden auch die zusätzlichen Herausforderungen für den Leasingnehmer kompakt vorgestellt, die, neben der reinen Auswirkung auf den Jahresabschluss, mit einer Erstanwendung von IFRS 16 einhergehen und zusätzlichen Einfluss auf die Unternehmensbewertung haben können.
Im vierten Kapitel werden die gewonnen Erkenntnisse der Unternehmensbewertung im Zusammenspiel mit der Bilanzierung von Leasingverhältnissen nach internationalen Rechnungslegungsstandards auf die Praxis übertragen. Das zuvor frei gewählte Fallbeispiel wird weiter ausgeführt und es werden die Auswirkungen der bilanziellen Behandlung nach IAS 17 im unmittelbaren Vergleich zum IFRS 16 auf den Unternehmenswert der ,Reiswaffel AG‘ nach der ,Entity‘-Methode und der ,Equity‘- Methode dargestellt. Hierbei werden die persönlichen Steuern potenzieller Investoren außer Acht gelassen und es findet eine ,Vor-Steuer-Betrachtung‘ statt (vgl. Warth & Klein Grant Thornton AG , 2019). Es wird angenommen, dass die ,Reiswaffel AG‘ eine autonome Finanzierungsstrategie verfolgt; dies bedeutet, dass das Management des Unternehmens für die nächsten Jahre exakt plant, wann Fremdkapital aufgenommen und wann dieses getilgt wird. (vgl. Kruschwitz, Löffler , 2001, S. 108) Zur Visualisierung dient durchweg in allen Fallbeispielen das stark komprimierte Bilanzgliederungsschema gemäß § 266 HGB sowie eine stark vereinfachte Darstellung der Gewinn- und Verlustrechnung (nachfolgend GuV) in Kontenform, angelehnt an den § 275 HGB, welche als Darstellungserleichterungen des internationalen Abschlusses dienen. Aus Gründen der Einfachheit wird bewusst nur die GuV als T eil der Gesamtergebnisrechnung im Rahmen des internationalen Abschlusses berücksichtigt; das sonstige Ergebnis wird hierbei außen vor gelassen (vgl. Buchholz , 2018, S. 23). Es wird konsequent unterstellt, dass es dem Bewerter rein auf die Bilanz und auf den Ergebnisausweis im Rahmen der GuV ankommt und nur die in der Bilanz und der GuV dargestellten Sachverhalte mit in die Bewertung einfließen.
Darauf hingewiesen sei, dass innerhalb des Praxisbeispiels eine minimale Differenz (in diesem konkreten Praxisbeispiel ca. 0,01%) auftritt, die ebenfalls in den zur Fundierung herangezogenen Quellen bei einer exakten Nachvollziehung der dort aufgestellten Berechnungen vorhanden ist. Aufgrund der Minimalität der Differenz wird diese vernachlässigt. Die Differenz hat keinerlei Auswirkungen auf die Schlussfolgerungen, die Vorgehensweise sowie die Beantwortung der Forschungsfrage.
Abschließend werden im fünften Kapitel die gewonnen Ergebnisse reflektiert und in einem zusammenfassenden Fazit festgehalten. Darüber hinaus wird ein Ausblick auf Möglichkeiten zur objektiveren Bewertung bzw. zur Anpassung an den IFRS 16 gegeben, um die Umstellungseffekte auf die Bilanzierung in der Unternehmensbewertung zu neutralisieren. Des Weiteren wird die erarbeitete Vorgehensweise zur Unternehmensbewertung kritisch hinterfragt und ein Ausblick hinsichtlich weiterer zu beachtender Faktoren gegeben.
1.4 Quellen
Zur Ausarbeitung der fachlichen Themen sowie der Beantwortung der Forschungsfrage wird zum Großteil auf Fachbeiträge aus Fachzeitschriften (Journals) zurückgegriffen. Ergänzt werden diese durch Monographien und ausgewählte Lehrbücher. Vereinzelt dienen auch qualifizierte Beiträge auf Internetseiten von Wirtschaftsprüfungsgesellschaften als Fundierung.
2 Grundlagen Rechnungslegung und Unternehmensbewertung
Die Einflüsse und Grundlagen der Rechnungslegung sind vielfältig. Mögliche Hintergründe der internationalen Abweichungen in den Rechnungslegungssystemen können das geltende lokale Rechtssystem, das Steuersystem oder auch die Eigentümer- und Kapitalmarktstruktur sein. Zeichnet sich bspw. das amerikanische Rechtssystem durch die Berufung auf richterliche Einzelfallentscheidungen sowie eine niedrige Kodifizierung der gesetzlichen Regelungen aus, so steht im Gegensatz hierzu das deutsche Rechtssystem mit einer hohen Kodifizierung. Daraus folgt, dass die Ausgestaltung der Gesetze in Deutschland dem Gesetzgeber obliegt, wohingegen im amerikanischen Raum bspw. den Berufsständen der Wirtschaftsprüfer eine hohe Bedeutung zukommt. (vgl. Kußmaul, 2000, S. 343)
Unabhängig hiervon agiert das Discounted Cashflow-Verfahren zur Unternehmensbewertung. Durch die Ermittlung der frei verfügbaren Zahlungsströme versucht dieses Verfahren Bilanzierungs- und Bewertungswahlrechten entgegen zu wirken und die Ausgangsgröße des Cashflows eignet sich - zumindest augenscheinlich - besser zur objektiven Unternehmenswertermittlung als bspw. der Jahresüberschuss. (vgl. Gräfer, Ostmeier, 2000, S. 667)
2.1 Die internationale Rechnungslegung (IAS/IFRS)
Innerhalb der Europäischen Union sind börsennotierte Konzernmutterunternehmen zur Aufstellung ihres Konzernabschlusses nach den internationalen Rechnungslegungsstandards verpflichtet. Dies betrifft Emittenten von Wertpapieren, die diese an einem geregelten Markt (Börse) anbieten, der Freiverkehrshandel verpflichtet somit nicht zur Aufstellung nach internationalen Standards. (vgl. Theile, 2005, S. 600)
2.1.1 Historie und Aufbau internationaler Rechnungslegung
Zur Vereinheitlichung und Vergleichbarkeit von Rechnungslegungsinformationen wurde im Jahre 1973 das .International Accounting Standards Committee‘ (nachfolgend IASC) gegründet. (vgl. Demming , 1997, S. 15 zitiert nach Kußmaul , 2000, S. 347; vgl. Pellens, 1999, S. 392 zitiert nach Kußmaul, 2000, S. 347) Als privatrechtliche Organisation bestand das ,IASC‘ aus fachlichen Angehörigen u.a. aus den Ländern Deutschland, Mexiko, Niederlande, USA und Australien. (vgl. Demming , 1997, S. 15 zitiert nach Kußmaul , 2000, S. 347) Die Organe des IASC sind das ,Board‘, welches die Führungsriege darstellt, das .Standing Interpretations Committee‘, die .Consultative Group‘, das .Advisory Council‘ sowie der Generalsekretär. (vgl. Kußmaul, 2000, S. 348)
Ziel des IASC waren international akzeptierte Rechnungslegungsstandards, die eine höhere Transparenz und unmittelbare Vergleichbarkeit ermöglichen, die .International Accounting Standards‘ (nachfolgend IAS). (vgl. IASC , 2002, S. 5; vgl. Meyer, Theile , 2019, S. 351; vgl. Theile , 2005, S. 603) Der Fokus dieser Rechnungslegungsstandards liegt deutlich auf der Informationsbereitstellung für Kapitalmärkte. Somit steht im Rahmen der internationalen Rechnungslegung der Schutz der Anleger/Ak- tionäre im Vordergrund. (vgl. Buchholz , 2018, S. 4; vgl. Theile , 2005, S. 599, S. 603) Als Nachfolgegremium des IASC wurde im Jahre 2001 das .International Accounting Standards Board‘ (nachfolgend IASB) gegründet. (vgl. Theile , 2005, S. 603) Die nach dieser Umstrukturierung veröffentlichten Standards heißen .International Financial Reporting Standards‘ (nachfolgend IFRS); die bis dahin veröffentlichten IAS behalten ihre Gültigkeit bei und werden um die IFRS ergänzt bzw. durch diese zunehmend ersetzt. (vgl. Mazars , o.J.; vgl. Theile , 2005, S. 604) Nachfolger des .Standing Interpretations Committee‘ ist das ,IFRS Interpretations Committee‘. (vgl. Theile , 2005, S. 604) Zusammengefasst werden heutzutage alle Organe unter der ,IFRS-Founda- tion‘. (vgl. BPP Learning Media Ltd , 2014, S. 5; vgl. Buchholz , 2018, S. 4;) Innerhalb der EU dürfen die IAS und IFRS jedoch nur nach einem sogenannten ,Endorsement- Verfahren‘ angewendet werden. Durch dieses Verfahren werden die Standards in das geltende EU-Recht übernommen und erhalten somit Gesetzescharakter. (vgl. Meyer, Theile, 2019, S. 352)
Die im Laufe dieser Arbeit verwendeten IAS- sowie IFRS-Texte bzw. Standards beziehen sich stets auf die durch die EU genehmigten Standards und nicht auf die Originalstandards durch das IASB.
Zum besseren Verständnis der Aufbaustruktur der internationalen Rechnungslegung dient die Abbildung 1:
Abbildung 1: Aufbau der internationalen Rechnungslegung
Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten
Quelle: Meyer, Theile, 2019, S. 355
2.1.2 Code law und case law
Im Rahmen des bspw. amerikanischen Rechtssystem bilden richterliche Einzelfallentscheidungen die Basis. Es bedarf, aufgrund der geringen Festlegung der Rechtsnormen durch den Staat, einer Ausarbeitung und Ausgestaltung im Rahmen der Rechnungslegung durch bspw. Wirtschaftsprüfer oder ähnliche Berufsgruppen. (vgl. Kußmaul, 2000, S. 343)
Sind in Deutschland hingegen durch den Gesetzgeber viele allgemein formulierte Rechtsnormen für eine hohe Anzahl an Sachverhalten gültig, so sind die IFRS durch eine detaillierte Ausarbeitung der Rechtsnormen zur Anwendung auf einzelne Sachverhalte gekennzeichnet. Dies ist darauf zurück zu führen, dass die Mehrheit der bei der Gründung des IASC beteiligten Länder dem sogenannten ,case law' folgen. Das in Deutschland gültige Rechtssystem wird dagegen als ,code law' bezeichnet. Gibt es im deutschen Handelsrecht zum Beispiel eine einzige Regelung zur Behandlung des abnutzbaren Anlagevermögens, so sind bei der internationalen Rechnungslegung gleich drei Standards (für Sachanlagevermögen, immaterielle Vermögensgegenstände und Finanzinstrumente) einschlägig. Die Vorteile des nationalen Rechnungslegungssystems sind somit übersichtliche Formulierungen, jedoch ist dies zeitgleich als Nachteil zu sehen, da diese Regelungen auf den jeweiligen Einzelfall ausgelegt und individuell interpretiert werden müssen. Der Vorteil des ,case-laws' sind dagegen der Wegfall der Notwendigkeit zur Interpretation und Auslegung, wobei die Spezialregelungen einen sehr hohen Umfang aufweisen und zu Wiederholungen neigen. (vgl. Buchholz , 2018, S. 4 ff.) Die internationalen Rechnungslegungsstandards entsprechen jedoch nicht einer einhundertprozentigen ,case law'-Systematik, weil das sogenannte ,Conceptual Framework' (nachfolgend CFW1 ) als grundlegendes Rahmenwerk das Fundament für das System der internationalen Rechnungslegung darstellt und somit einen allgemeingültigen (übergeordneten) Charakter aufweist. Die Standards sowie die Interpretationen stellen einen verpflichtend anzuwendenden Bestandteil der IFRS dar, das CFW hingegen ist als unverbindlich zu betrachten. Das CFW stellt somit eine Art Leitfaden für die Rechnungslegung dar und dient dem besseren Verständnis. (vgl. Buchholz , 2018, S. 7 f.; vgl. Meyer, Theile , 2019, S. 356)
2.1.3 Prinzipien, Grundannahmen und Elemente
Die grundlegende Absicht der internationalen Rechnungslegungsstandards ist es, entscheidungsrelevante Informationen für potenzielle Share- sowie Stakeholder bereit zu stellen. Dies bezieht sich gemäß IAS 1.9 auf eine sachgerechte Darstellung des Jahresabschlusses, der Aufschluss über die finanzielle Situation des Unternehmens, die Kapitalstruktur, Vermögenslage, den Erfolg sowie dessen erzielte Zahlungsüberschüsse gibt. (vgl. Meyer, Theile, 2019, S. 361)
Im Rahmen der Rechnungslegung des deutschen Handelsgesetzbuches steht der Gläubigerschutz und somit das Vorsichtsprinzip im Vordergrund, um daraus eine möglichst geringe Gewinnausschüttung zu gewährleisten. Eine niedrige Bewertung ermöglicht den Erhalt der Haftungsmasse bei haftungsbeschränkten Unternehmen. (vgl. Buchholz , 2018, S. 21) Der Zweck der IAS/IFRS ist der Schutz der Investoren (Hauptfokus) und Gläubiger mit Hilfe nützlicher Informationsbereitstellung auf Basis einer zeitgemäßen Bewertung der einzelnen Abschlussposten. (vgl. Buchholz , 2018, S. 4, S. 15, S. 22; vgl. Waschbusch, Steiner, 2008, S. 20) Dies schlägt sich zum Beispiel in der Bewertung von Wertpapieren zum Zeitwert (auch oberhalb der Anschaffungskosten) im Rahmen der IAS/IFRS nieder, wohingegen die Anschaffungskosten im deutschen Handelsrecht den höchstmöglichen Wertansatz in der Bilanz darstellen. (vgl. Buchholz , 2018, S. 21 f.)
Die grundlegenden Annahmen der internationalen Rechnungslegung sind gemäß CFW Ziffer 22 und 23 die periodengerechte Abgrenzung sowie die Fortführung des Unternehmens. Entsprechend der periodengerechten Abgrenzung sind alle Geschäftsvorfälle unabhängig vom Zahlungsmittelzu- bzw. -abfluss im Jahresabschluss zu berücksichtigen. Unter dem Aspekt der Unternehmensfortführung wird verstanden, dass das Unternehmen im zugrundeliegenden Berichtsjahr die unternehmerische Tätigkeit - unabhängig davon, ob beabsichtigt oder unbeabsichtigt - für eine absehbare Zeit fortführen wird.
Innerhalb des CFW sind in den Ziffern 25 bis 46 die grundlegenden Anforderungen an Jahresabschlüsse festgehalten. Diese umfassen: „Verständlichkeit“, „Relevanz“ (mit dem Unterpunkt der „Wesentlichkeit“), „Verlässlichkeit“ (hierunter fallen „glaubwürdige Darstellung“, „wirtschaftliche Betrachtungsweise“, „Neutralität“, „Vorsicht“, „Vollständigkeit“), „Vergleichbarkeit“, die „Beschränkung für relevante und verlässliche Informationen (hierunter fallen: „Zeitnähe“, „Abwägung von Nutzen und Kosten“ und „Abwägung der qualitativen Anforderungen an den Abschluss“) sowie die „Vermittlung eines den tatsächlichen Verhältnissen entsprechenden Bildes“.
Gemäß CFW Ziffer 25 ist für die Erfüllung des Kriteriums der „Verständlichkeit“ maßgeblich, dass die im Abschluss enthaltenen Informationen für einen mit den IAS bzw. IFRS betrauten Abschlussadressaten leicht nachvollziehbar sind.
Unter dem Kriterium der „Relevanz“ ist zu verstehen, dass lediglich die für die Entscheidungen des Abschlussadressaten notwendigen Angaben im Jahresabschluss enthalten sein sollen. Als Konkretisierung dient der Aspekt der „Wesentlichkeit“. Gemäß der Neudefinition, deren Wirksamkeit ab 2020 in Kraft tritt, die unter IAS 1.7 kodifiziert wurde, fällt unter die Wesentlichkeit von Informationen, dass das Fehlen, die unsachgemäße Darstellung oder Verschleierung dieser im Abschluss eine Beeinflussung der Entscheidungen von Abschlussadressaten zur Folge hat. (vgl. Meyer, Theile , 2019, S. 362)
CFW Ziffer 31 - 38 definiert den Begriff der „Verlässlichkeit“ sowie deren zuvor genannten Subkategorien. Gemäß CFW Ziffer 31 sind „Informationen dann verlässlich, wenn sie keine wesentlichen Fehler enthalten und frei von verzerrenden Einflüssen sind und sich die Adressaten darauf verlassen können, dass sie glaubwürdig darstellen, was sie vorgeben darzustellen oder was vernünftigerweise inhaltlich von ihnen erwartet werden kann.“ In den Ziffern 33 - 34 ist der Begriff der „glaubwürdigen Darstellung“ ausgelegt. Dies umfasst die glaubwürdige Vermittlung aller Geschäftsvorfälle, deren Resultat Vermögen, Schulden oder Eigenkapital ist. Ziffer 34 konkretisiert Beispiele, bei denen sich eine glaubwürdige Darstellung als schwierig erweist. In Ziffer 35 des CFW ist festgelegt, dass es auf die „wirtschaftliche Betrachtungsweise“ und nicht rein auf die juristische Lage einzelner Geschäftsvorfälle im Rahmen einer glaubwürdigen Präsentation des Jahresabschlusses ankommt. Somit kann das wirtschaftliche Eigentum vom rechtlichen Eigentum abweichen und Vermögensgegenstände auf dieser Basis, statt auf der rein rechtlichen Basis, einem Unternehmen zugeordnet werden. Des Weiteren regelt Ziffer 36 die „Neutralität“; es dürfen keine im Vorhinein gewünschten Ergebnisse durch eine bestimmte Selektion oder Darstellungsart der Abschlussinformationen erzielt werden. Mit Ziffer 37 des CFW findet auch das Gebot zur vorsichtigen Bewertung Einzug in die internationale Rechnungslegung. Hier steht jedoch die sachgerechte und neutrale Darstellung im Vordergrund. Es darf keine zu hohe Bewertung der Aktiva, aber auch nicht der Schulden erfolgen. Entsprechend soll bei Schätzungen eine grundlegende Sorgfalt im Rahmen der Ermessensspielräume zu Grunde gelegt werden. Dies ist gemäß CFW Ziffer 37 bei Ungewissheiten hinsichtlich der Bewertung anzuwenden. Dies lässt darauf schließen, dass keine Gleichstellung mit dem bereits beschriebenen Vorsichtsprinzip des HGB erfolgt. Der Grundsatz der „Vollständigkeit“ in CFW Ziffer 38 besagt, dass im Rahmen der „Wesentlichkeit“ und der mit der Bereitstellung der Information verbundenen Kosten die Informationen vollständig abgebildet werden müssen.
In den Ziffern 39 - 42 wird die „Vergleichbarkeit“ der Abschlüsse eines Unternehmens über einen Zeitraum sowie die „Vergleichbarkeit“ der Abschlüsse mehrerer Unternehmen festgelegt. Dies äußert sich in dem Gebot der Stetigkeit. Um dies zu gewährleisten, müssen Abschlussadressaten über bilanzpolitische Maßnahmen informiert werden und alle Bilanzierungs- und Bewertungsmethoden transparent sein.
Um eine Vergleichbarkeit von Abschlüssen zu gewährleisten, beinhalten die internationalen Rechnungslegungsstandards nur wenige Wahlrechte hinsichtlich des Ansatzes und der Bewertung. Bei einer großen Anzahl von Wahlrechten können diese in unterschiedlichem Umfang, je nach den Bedürfnissen des anzuwendenden Unternehmens, genutzt werden; dies wiederum schränkt die Vergleichbarkeit erheblich ein. Zielführender wäre jedoch ein vollständiges Unterlassen der Wahlrechte. Durch die Bereitstellung einiger Wahlrechte kommen die IFRS ihrem Anspruch an Vergleichbarkeit somit nur bedingt nach. (vgl. Buchholz, 2018, S. 3)
In den Ziffern 43 - 45 sind die „Beschränkungen für relevante und verlässliche Informationen“ festgelegt. Unter dem Gebot der „Zeitnähe“ ist in Ziffer 43 beschrieben, dass in Einzelfällen eine Abwägung von zeitlicher Nähe hinsichtlich der Berichterstattung sowie einer Beschaffung valider Informationen seitens des Führungskreises des Unternehmens vorgenommen werden muss. Des Weiteren schreibt Ziffer 44 eine „Abwägung von Nutzen und Kosten“ vor. Die Information muss einen höheren Nutzen aufweisen, als die Kosten für eine sachgerechte Darstellung dieser betragen. Um das Ziel der Abschlusserstellung zu erreichen, gibt Ziffer 45 eine „Abwägung der qualitativen Anforderungen an den Abschluss“ vor; die Informationen innerhalb des Abschlusses müssen ausgewogen sein.
Abschließend regelt Ziffer 46 die „Vermittlung eines den tatsächlichen Verhältnissen entsprechenden Bildes“, oder auch „Fair Presentation“. Dies stellt eine generell gültige Regelung dar. Sollte in bestimmten Einzelfällen eine Anwendung der Standards keine „Fair Presentation“ im Abschluss ermöglichen, so ist von den Standards abzuweichen, sodass diese Generalregel eingehalten werden kann. (vgl. Buchholz, 2018, S. 11)
Die Elemente des internationalen Jahresabschlusses sind die Bilanz, die Gesamtergebnisrechnung (bestehend aus GuV und sonstigem Ergebnis), der Eigenkapitalspiegel, die Kapitalflussrechnung sowie der Anhang. Bei kapitalmarktorientierten Unternehmen ist zusätzlich verpflichtend eine Segmentberichterstattung zu erstellen sowie das Ergebnis je Aktie anzugeben. (vgl. Buchholz, 2018, S. 23, S. 27)
2.2 Die Unternehmensbewertung
Ein Blick in die Zukunft birgt Herausforderungen und ist immer in einer gewissen Hinsicht unsicher. Die Bewertung von Unternehmen stellt einen solchen Zukunftsblick dar. Es gibt keine Sicherheit, ob die getroffenen Annahmen tatsächlich, wie prognostiziert, eintreten. Somit bleibt immer ein gewisses Restrisiko. (vgl. Follert, Wüstner , 2019, S. 1106)
Im Rahmen der Unternehmensbewertung gibt es diverse Verfahren: Das Substanzwertverfahren, das Ertragswertverfahren, das Multiplikatorverfahren und das Discounted Cashflow-Verfahren. (vgl. Erichsen , 2019, S. 482 ff.)
Aufgrund der Unabhängigkeit von Bilanzierungs- und Bewertungsmethoden gewann das DCF-Verfahren in den letzten Jahren an Bedeutung und erfreut sich einer hohen Verbreitung. (vgl. Gräfer, Ostmeier, 2000, S. 667; vgl. Krause, 2006, S. 710; vgl. Kußmaul , 1999, S. 335 f.)
Der Wert der Anteile eines Unternehmens - der ,Shareholder-Value‘ bzw. auch Marktwert des Eigenkapitals - wird hierbei mittels der Barwertberechnung der beispielsweise zur Investition, Fremdkapitaltilgung oder Ausschüttung frei verfügbaren Zahlungsüberschüsse (Cashflows) auf Basis des operativen Ergebnisses vor Zinsen und Steuern (EBIT) ermittelt. (vgl. Erichsen , 2019, S. 483; vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 673; vgl. Groh, 2000, S. 2153; vgl. Kußmaul, 1999, S. 338; vgl. Steiger, 2008, S. 5; vgl. Steiner, Wallmeier, 1999, S. 1 f.) Diese Vorgehensweise basiert auf dynamischen Investitionsrechenverfahren. (vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 668) Die Ableitung der Cashflows erfolgt durch Zukunftsprognosen für die nächsten fünf bis zehn Jahre. (vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 673; vgl. Steiger , 2008, S. 4) Der Unter- nehmens(-gesamt-)wert ergibt sich nach Ermittlung der jeweiligen Cashflows durch Abzinsung dieser mittels der Kapitalkosten des Unternehmens und Aufsummierung der abgezinsten Cashflows der geplanten Perioden. Erweitert werden diese um die sogenannte ,ewige Rente', angepasst um eine der Annahme der unendlichen Lebensdauer von Unternehmen gerecht werdende Wachstumsrate sowie der Hinzurechnung des nicht betriebsnotwendigen Vermögens. (vgl. Erichsen , 2019, S. 484; vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 673; vgl. Schwetzler , 2019, S. 57; vgl. Steiger , 2008, S. 4; vgl. Steiner, Wallmeier , 1999, S. 1 f.)
2.2.1 Kapitalkosten
Eine korrekte Ermittlung der Abzinsungssätze bzw. der Kapitalkosten wird häufig diskutiert. Dem Diskontierungszinssatz ist innerhalb der Unternehmensbewertung neben der Ermittlung der verfügbaren Cashflows die höchste Priorität zu widmen. Das oberste Gebot hierbei ist eine Konsistenz hinsichtlich der Ableitung diverser Parameter der Berechnung. (vgl. Zwirner, Zimny , 2019, S. 171)
Die theoretische Basis hinsichtlich der Ermittlung dieses Zinssatzes stellt das ,CAPM' dar. Mit Hilfe dieses Modells können die Renditeforderungen der Eigenkapitalgeber ermittelt werden. (vgl. Rowoldt, Pillen , 2015, S. 115; vgl. Zwirner, Zimny , 2019, S. 171) Werden zusätzlich zu den Eigenkapitalkosten noch die Fremdkapitalkosten ermittelt, lässt sich mittels Gewichtung dieser ein Durchschnittskapitalkostensatz, der sogenannte ,WACC' berechnen. (vgl. Krause, 2006, S. 710; vgl. Rowoldt, Pillen, 2015, S. 115)
2.2.1.1 CAPM und Modigliani/Miller - Modell
Mit Hilfe des ,CAPM' soll ermittelt werden, in welcher Höhe eine realistische Rentabilitätserwartung auf das investierte Kapital durch Investoren/Aktionäre erfolgt. Innerhalb dieses Modells gelten Investoren als risikoscheu und diese erwarten neben einer risikofreien Grundvergütung auch eine Prämie hinsichtlich des übernommenen unternehmerischen Risikos. Diese Risikovergütung ergibt sich aus dem für alle Unternehmen geltenden Marktrisiko sowie aus einem für das jeweilige Unternehmen zu ermittelnden ,Betafaktor‘ (nachfolgend ,ß‘). (vgl. Zwirner, Zimny , 2019, S. 171)
Eine Grundannahme des ,CAPM‘ ist, dass neben risikobehafteten Investitionsmöglichkeiten (bspw. Aktien) auch risikobefreite Investmentmöglichkeiten (bspw. Staats- bzw. Bundesanleihen) existieren. Eine Klassifizierung als risikobefreite Investmentmöglichkeit erfolgt dahingehend, dass eine garantierte Rendite mittels dieser Anlage erzielt wird. Durch diese Möglichkeit steht dem Investor ein breites Spektrum an Investitionsalternativen zur Verfügung. (vgl. Bieg, 1999, S. 298)
In Folge dieser theoretischen Überlegungen dient der Zinssatz von risikolosen Anlagemöglichkeiten als Ausgangspunkt zur Berechnung der Eigenkapitalkosten. Die zusätzlich zu berücksichtigende Risikovergütung, die der Vergütung der Risikobereitschaft der Investoren dient, ist somit die zweite Komponente. Die finale Komponente bildet ,ß‘. Innerhalb des Risikos gibt es zwei Subkategorien: Das ,unsystematische‘ Risiko und das ,systematische‘ Risiko. Das unsystematische Risiko kann durch ein in verschiedene Länder, Branchen und Unternehmensgrößen gestreutes Investment (,Diversifizierung‘) umgangen werden und stellt im Rahmen der Risikovergütung folglich keinen zu berücksichtigenden Aspekt dar. Es bleibt für den diversifizierten Investor letztlich das systematische Risiko als Risiko des Marktes. (vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 674; vgl. Zwirner, Zimny , 2019, S. 171 f.)
„Für den risikofreien Zinsfuß werden in der Bewertungspraxis Renditen öffentlicher Anleihen mit einer Restlaufzeit von zehn Jahren genommen“( Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 674). Um eine Anpassung der Laufzeiten von Staatsanleihen an den Bewertungshorizont von Unternehmen2 im Rahmen der Laufzeitkongruenz zur Ermittlung des laufzeitabhängigen risikolosen Basiszinssatzes zu gewährleisten, empfiehlt das ,Institut der Wirtschaftsprüfer (nachfolgend ,IDW‘) in seinem Standard zur Unternehmensbewertung (,IDW S1‘) mit Hilfe von Zinsstrukturkurven im Rahmen des sogenannten ,Svensson-Models‘ den Basiszins variabel an die jeweilig unterstellten Laufzeiten zur Unternehmenswertermittlung anzupassen. (vgl. Rowoldt, Pillen, 2015, S. 116; vgl. Zwirner, Zimny, 2019, S. 171) Dies wird in der Praxis häufig aufgrund einer mangelnden Konsistenz umgangen; vielmehr dient ein über die Laufzeit konstanter angenommener Basiszinssatz als Ausgangspunkt des ,CAPM‘. (vgl. Rowoldt, Pillen , 2015, S. 116 f.) Folglich wird im Rahmen dieser Arbeit aufgrund eines möglichst hohen Praxisbezuges ebenfalls von der Anwendung der ,Svensson- Methode‘ abgesehen und ein konstanter risikofreier Zins angenommen.
Wer unternehmerisch tätig wird, ist immer Chancen und Risiken ausgesetzt, deren Prognose sich für die Zukunft als schwierig gestaltet. Als eine Art Risikozuschlag lassen sich Investoren deshalb zusätzlich zum risikofreien Zins eine sogenannte Marktrisikoprämie (nachfolgend ,MRP‘) vergüten. Die MRP ergibt sich residual aus der prognostizierten Rendite des Marktes abzüglich des bereits beschriebenen risikolosen Basiszins. Kurzum gibt die MRP an, wie viel an den umfänglich diversifizierten Investor hinsichtlich des übernommenen systematischen Risikos zu vergüten ist. (vgl. Zwirner, Zimny , 2019, S. 172)
Der Betafaktor resultiert aus der Volatilität (Kursschwankung) einer Aktie (und somit eines Unternehmens) und der Volatilität des Gesamtmarktes. Je stärker die Kursschwankung einer Aktie ist, desto volatiler ist sie. Somit herrscht eine starke Korrelation zwischen Volatilität und Risiko. (vgl. Großfeld , 2009, S. 1206) Das Verhältnis der Kursschwankung einer Aktie zur Kursschwankung des Gesamtmarktes wird durch ,ß‘ ausgedrückt. Dies bildet neben dem risikolosen Zins und der MRP die letzte Komponente des ,CAPM‘ und spiegelt somit das individuelle Risiko des jeweiligen Unternehmens wider. (vgl. Zwirner, Zimny , 2019, S. 171 f.) Sind die Volatilitäten von Markt und Aktie identisch, so erhält man ein ,ß‘ von ,1‘, bei einer niedrigeren Kursschwankung im Vergleich zum Markt ist dieses kleiner, bei einer höheren Schwankung größer ,1‘. Die genaue Ermittlung des Betafaktors erfolgt durch statistische Verfahren und es wird durch die praktische Zielsetzung auf die Erarbeitung des detaillierten Ermittlungsverfahrens in dieser Arbeit verzichtet. (vgl. Großfeld , 2009, S. 1206; vgl. Zwirner, Zimny , 2019, S. 172)
In der Praxis werden die Parameter von sogenannten ,Peergroups‘ abgeleitet. (vgl. Behling, 2019, S. 1042) Entsprechend werden für Praxisbeispiele im Rahmen dieser Arbeit vereinfacht gegebene Branchen-Betafaktoren angenommen. (vgl. Zwirner, Zimny, 2019, S. 172)
Aus diesen theoretischen Ergebnissen lässt sich mit Hilfe des ,CAPM‘ die folgende Formel zur Bestimmung der Renditeansprüche von Eigenkapitalgebern ermitteln:
Formel 1: Ermittlung der Renditeansprüche von Eigenkapitalgebern
Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten
Quelle: In Anlehnung an Christofi, Bailey, Carroll, 2015, S. 55
Hierbei steht ,Re‘ für den Renditeanspruch der Eigenkapitalgeber, ,Rz‘ für den risikolosen Zins aus Staatsanleihen, die MRP, wie bereits erwähnt für die Marktrisikoprämie und ,ß‘ für den Betafaktor. (vgl. Christofi, Bailey, Carroll , 2015, S. 55)
Das mittels des ,CAPM‘ ermittelte Ergebnis entspricht den Renditeerwartungen eines verschuldeten Unternehmens. Hierbei wird ein Zuschlag für das übernommene Risiko aufgrund der Verschuldung lediglich über das bewertungszeitpunktabhängige ,ß‘ erfasst. Es ist umstritten, ob weitere Risikozuschläge anhand weiterer unternehmensspezifischer Faktoren zu berücksichtigen sind. Um eine adäquate Renditeerwartung auf Basis einer dynamisierten Kapitalstruktur ermitteln zu können, bedarf es der Ermittlung der Eigenkapitalrenditeerwartung für ein unverschuldetes Unternehmen. Anhand dieser Ausgangsgröße können dann verschuldungsgradabhängige Eigenkapitalkosten ermittelt werden, da der Renditeanspruch der Unternehmenseigner mit einer steigenden Verschuldung ansteigt (Risikozuschlag) und sich bei einer sinkenden Verschuldung reduziert. Eine Eigenkapitalkostenermittlung, die abhängig vom individuellen Verschuldungsgrad des zu bewertenden Unternehmens ist, kann durch ein von Franco Modigliani und Merton Miller entwickeltes Modell ermittelt werden. (vgl. Hölscher, Helms , 2013, S. 11 f.):
Formel 2: Eigenkapitalkosten nach Modigliani und Miller
Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten
Quelle: In Anlehnung an Hölscher, Helms, 2013, S. 11
Hierbei steht ,Reu‘ für den Renditeanspruch der Eigenkapitalgeber eines unverschuldeten Unternehmens, ,(1-T)‘ für die Ersparnis durch das Tax-Shield, also die Steuerersparnis aufgrund der steuerlichen Abzugsfähigkeit von Fremdkapitalzinsen und für den Verschuldungsgrad auf Basis der Marktwerte des Eigen- und Fremdkapitals. Es ist ersichtlich, dass durch eine Erhöhung der Renditeerwartung der Eigenkapitalgeber aufgrund zunehmender Verschuldung der Vorteil des günstigeren Fremdkapitals gehemmt, dieser Effekt jedoch durch die steuerliche Abzugsfähigkeit der Fremdkapitalzinsen abgeschwächt wird. (vgl. Hölscher, Helms , 2013, S. 11 f.)
Um aus diesem Modell den Renditeanspruch für ein unverschuldetes Unternehmen ableiten zu können, ist die zuvor herausgearbeitete Formel wie folgt umzustellen:
Formel 2a: Eigenkapitalkostenberechnung für unverschuldete Unternehmen
Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten
Quelle: In Anlehnung an Hölscher, Helms, 2013, S. 12
Dezidiert man nun die einzelnen Komponenten in ihre ursprünglichen Bestandteile erhält man:
Formel 2b: Dezidierte Eigenkapitalkostenberechnung
Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten
Quelle: In Anlehnung an Hölscher, Helms, 2013, S. 12
Aufgrund der Synthese von ,CAPM' und ,Modigliani/Miller' - Modell ist es möglich, dynamische Eigenkapitalkosten auf Basis einer kontinuierlich wechselnden Kapitalstruktur zu ermitteln und somit die Kapitalkosten bei einer autonomen Finanzierungsstrategie adäquat jahresspezifisch zu berechnen. Problematisch hierbei ist jedoch, dass hinsichtlich des zu verwendenden Verschuldungsgrades die Marktwerte des Eigen- und Fremdkapitals bekannt sein müssen. Hier tritt ein Zirkularitätsproblem auf, da im Rahmen der Unternehmensbewertung der Marktwert des Eigenkapitals die gesuchte Größe ist. (vgl. Ballwieser , 2011, S. 150 zitiert nach Hölscher, Helms , 2013, S. 13) Die dynamische Anpassung der Eigenkapitalkosten erfolgt auf Basis der Kapitalstruktur des jeweiligen Vorjahres. (vgl. Hölscher, Helms, 2013, S. 23)
2.2.1.2 WACC
Der ,WACC‘ setzt sich unmittelbar aus dem im Rahmen des ,CAPM‘ und des ,Mo- digliani/Miller' - Modells ermittelten Eigenkapitalkostensatz und den Kosten des Fremdkapitals zusammen. (vgl. Hölscher, Helms, 2013, S. 22; vgl. Steiger, 2008, S. 9) Aufgrund der divergierenden Verzinsungsansprüche von Eigen- und Fremdmittelgebern erfolgt eine Gewichtung der einzelnen Kapitalkosten anhand der Kapitalstruktur. (vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 672 f.; vgl. Steiger , 2008, S. 9) Die Höhe der Fremdkapitalkosten ist neben der individuellen Kreditwürdigkeit des Unternehmens zusätzlich abhängig von den jeweiligen Marktbedingungen zum aktuellen Zeitpunkt. (vgl. Steiger, 2008, S. 8)
Es fehlt jedoch häufig in der Praxis an einer dynamisierten Berechnung des ,WACC‘; Änderungen im Rahmen der Kapitalstruktur bzw. künftiger Geschäftsentwicklung, die ebenfalls Änderungen auf die Kapitalstruktur und somit auf die Kapitalkosten mit sich führen, werden häufig ignoriert und nicht im gewichteten Kapitalkostensatz berücksichtigt. (vgl. Qi, Xie , 2016, S. 3804) Entsprechend sind die sich verändernden Kapitalstrukturen zu berücksichtigen und es sind auf Basis der jeweiligen VorjahresKapitalstruktur periodenabhängige Kapitalkosten zu ermitteln. (vgl. Hölscher, Helms , 2013, S. 23)
Darüber hinausgehend erfolgt die Gewichtung der Kapitalkosten anhand der Marktwerte des Eigen- bzw. Fremdkapitals. Der Renditeanspruch der Fremdkapitalgeber kann als durchschnittlicher Fremdkapitalkostensatz aus allen laufenden Fremdkapitalverträgen entnommen werden und stellt somit die Kapitalkosten des Fremdkapitals dar. (vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 673) Da bei der Marktwertermittlung des Fremdkapitals der gleiche Zinssatz herangezogen wird, wie der, der den Fremdkapitalgebern zufließt, entspricht der Marktwert des Fremdkapitals dem bilanzierten Fremdkapital. Es kann somit vereinfacht der bilanzierte Fremdkapitalbestand zur Gewichtung herangezogen werden. (vgl. Hölscher, Helms , 2013, S. 21)
Jedoch ist auch beim ,WACC‘ ein besonderes Augenmerk auf die Ermittlung des Eigenkapitalmarktwerts bzw. des SHV zu legen; die Ermittlung dessen ist gerade das Ziel einer Unternehmensbewertung. Es wird somit das Ergebnis dessen benötigt, was mit Hilfe des ,WACC‘ berechnet werden soll, um den ,WACC‘ ermitteln zu können. Hier liegt ebenfalls ein Zirkularitätsproblem vor. Die Lösung dieses Problems erfolgt mittels Iterationsverfahren, die sich jedoch aufgrund des hohen Aufwands als praxisuntauglich erweisen. Vielmehr ist die Annahme einer festen Zielkapitalstruktur trotz Ungenauigkeiten gebräuchlich, die sowohl den Marktwert des Eigen- und Fremdkapitals widerspiegelt. (vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 673; vgl. Kußmaul, 1999, S. 341) Bezugnehmend auf eine autonome Finanzierungsstrategie bedeutet dies, dass das verzinsliche Fremdkapital hinsichtlich Aufnahme und Tilgung konkret zu planen ist und entsprechend auch die Anteile des Eigen- und Fremdkapitals dynamisch sind, was sich in der entsprechenden (Ziel-) Kapitalstruktur niederschlägt. (vgl. Hölscher, Helms , 2013, S. 16, S. 23)
Besondere Berücksichtigung bei der ,WACC‘-Ermittlung findet auch die steuerliche Abzugsfähigkeit von Fremdkapitalkosten, die die tatsächlichen Fremdkapitalkosten verringern. (vgl. Steiner, Wallmeier , 1999, S. 4 f.) Es liegt somit ein steuerlicher Vorteil bei der Fremdfinanzierung im Gegensatz zur Eigenfinanzierung vor. (vgl. Arnold, Lahmann, Schreiter, Schwetzler , 2019, S. 351) Dieses sogenannte ,Tax- Shield' wird mittels eines Multiplikators berücksichtigt, indem die Steuerersparnis von 1 (= 100%) als Dezimalzahl abgezogen wird (1-T); der erhaltene Multiplikator wiederum wird mit den Fremdkapitalkosten multipliziert und wertet diese somit ab. (vgl. Christofi, Bailey, Carroll , 2015, S. 55; vgl. Steiger , 2008, S. 8 f.)
Gewichtet man nun die jeweiligen Quoten von Eigen- und Fremdkapital, die aus der ermittelten Zielkapitalstruktur abzuleiten sind, unter Berücksichtigung des ,Tax- Shield' bei den Fremdkapitalkosten, mit den jeweiligen Kapitalkosten, so ist das Ergebnis der ,WACC‘:
Formel 3: Ermittlung des WACC
Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten
Quelle: In Anlehnung an Farber, Gillet, Szafarz, 2007, S. 407; Gräfer, Ostmeier, 2000, S. 673
Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten
Stellt die Eigenkapitalquote dar (Eigenkapital im Verhältnis zum Gesamtkapital), Re stellt die bereits bekannte Renditeforderung der Eigenkapitalgeber (Eigenkapitalkosten) aus dem ,CAPM' und dem ,Modigliani/Miller‘ - Modell dar, ™ ‘ steht für die Fremdkapitalquote (Fremdkapital im Verhältnis zum Gesamtkapital), ,Rf‘ für die Verzinsung des Fremdkapitals (Fremdkapitalkosten) und ,(1-T)‘ für das bereits beschriebene Tax-Shield. (vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 673) Hierbei ist zu beachten, dass nicht das gesamte Fremdkapital zu berücksichtigen ist. Vielmehr ist das verzinsliche Fremdkapital relevant, da das restliche Fremdkapital quasi kostenfrei ist und somit auch keine Kapitalkosten darstellt. Entsprechend ist das Gesamtkapital im Nenner der Formel ebenfalls um die zinslosen Verbindlichkeiten (bspw. Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen oder Rückstellungen) zu bereinigen. (vgl. Hölscher, Helms , 2013, S. 16, S. 21 ff.) Verschuldung im Kontext der Unternehmensbewertung bezeichnet lediglich verzinsliche Finanzschulden sowie Pensionsrückstellungen. (vgl. Behling , 2019, S. 1040) Demnach findet diese Korrektur auch Anwendung auf den Verschuldungsgrad im Modell nach Modigliani und Miller.
Der ,WACC‘ ist fortan anhand der im Rahmen der autonomen Finanzierungsstrategie geplanten Kapitalstruktur periodenspezifisch auf Basis der Werte des Fremd- und Eigenkapitals der jeweiligen Vorperiode dynamisch zu ermitteln. (vgl. Hölscher, Helms , 2013, S. 23 f.)
2.2.2 Discounted Cashflow
In Anbetracht unterschiedlicher Arten von Bilanzierung sowie unterschiedlicher Ausübung von Wahlrechten beschäftigt sich das DCF-Verfahren mit den vom Unternehmen erwirtschafteten Zahlungsströmen. Hierbei gibt es sogenannte ,Bruttocash- flows' und ,Nettocashflows‘. Als ,Bruttocashflow‘, oder auch ,FCF‘ (Free Cashflow), gelten Zahlungsüberschüsse, die nach berücksichtigten Investitionstätigkeiten allen Kapitalgebern zur Verfügung stehen. (vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 667) Zu diesen Bruttoverfahren gehören das ,WACC'- bzw. ,Entity'-, das ,Adjusted Present Value'- sowie das ,Total Cashflow'-Verfahren. Diesen Ansätzen ist gemein, dass sie in erster Instanz den Gesamtwert des Unternehmens ermitteln und im Anschluss den Wert des Fremdkapitals abziehen, um den Wert des Eigenkapitals bzw. den Wert für die Unternehmenseigner zu ermitteln. (vgl. Steiner, Wallmeier, 1999, S. 3)
Entgegen dieser Vorgehensweise wird mit Hilfe der ,Nettocashflows' eine unmittelbare Ermittlung des Shareholder Values' im Rahmen des ,Free Cashflow to Equity'- Verfahrens für die Eigenkapitalgeber ermöglicht. (vgl. Gräfer, Ostmeier, 2000, S. 671; vgl. Steiner, Wallmeier , 1999, S. 3) Die Ausgangsgröße zur Ermittlung sowohl der ,Brutto'- als auch der ,Nettocashflows' ist das EBIT. (vgl. Kußmaul , 1999, S. 338) Unabhängig vom verwendeten Bewertungsverfahren müssen die Ergebnisse der Verfahren alle zum gleichen Ergebnis führen, sofern die gleichen Annahmen getroffen werden. (vgl. Krause , 2006, S. 710)
2.2.2.1 Free Cashflow - Entity
Bei der Ermittlung des FCF im Rahmen des ,Entity'-Verfahrens wird unterstellt, dass das Unternehmen rein aus Eigenkapital finanziert wird. Somit wird bei der Berechnung von der Ausgangsgröße des EBIT ausgegangen, um von dieser Größe die Steuern zu berechnen, die anfallen würden, wenn die Fremdkapitalzinsen steuerlich nicht geltend gemacht werden bzw., wenn es sich hierbei um die Überschussgröße vor Steuern eines rein eigenfinanzierten Unternehmens handelt. (vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 673; vgl. Steiner, Wallmeier , 1999, S. 2)
Zieht man nun die auf dieser Basis berechneten Steuern vom EBIT ab, gelangt man zum sogenannten ,NOPAT'. (vgl. Damodaran, 1996, S. 237 zitiert nach Steiger, 2008, S. 5) Korrigiert wird dieses Ergebnis um zahlungsunwirksame und nicht berücksichtigte zahlungswirksame Einflüsse auf das Jahresergebnis. Dazu zählen die Abschreibungen, die Veränderung von Rückstellungen (insbesondere Pensionsrückstellungen), die Ein- und Auszahlungen für Vermögensgegenstände des Anlagevermögens (nachfolgend ,AV‘), die Veränderung des ,Net Working Capital' (nachfolgend ,NWC') und die Veränderungen in den Rechnungsabgrenzungsposten. (vgl. Damodaran , 1996, S. 237 zitiert nach Steiger , 2008, S. 5; vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 672 f., S. 678) Das NWC berechnet sich wie folgt:
Formel 4: Berechnung des NWC
Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten
Quelle: In Anlehnung an Gräfer, Ostmeier, 2000, S. 673
Hieraus ergibt sich die folgende Vorgehensweise zur Berechnung des FCF:
Formel 5: Berechnung des FCF
Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten
Quelle: In Anlehnung an Gräfer, Ostmeier, 2000, S. 672; Kußmaul, 1999, S. 338; Steiger, 2008, S. 5; Steiner, Wallmeier, 1999, S. 2
Die prognostizierten Cashflows sind nachfolgend mit Hilfe des ,WACC‘ zu diskontieren (hier erfolgt die Berücksichtigung der steuerlichen Abzugsfähigkeit der Fremdkapitalzinsen in Form des in die Berechnungsformel eingebetteten ,Tax-Shields‘) und aufzusummieren. Die bereits erwähnte ewige Rente inklusive der Wachstumsrate ist mit der Jahresanzahl der konkret geplanten Cashflows zu diskontieren und das nicht betriebsnotwendige Vermögen ist zu addieren. (vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 668 f., S. 673 f.) Der erhaltene Wert ist um den Wert des verzinslichen Fremdkapitals zu kürzen, das Ergebnis ist der Unternehmenswert. (vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 668 f., S. 673 f.; vgl. Hölscher, Helms , 2013, S. 27) Zur Ermittlung der ewigen Rente gibt es verschiedene Ansätze hinsichtlich der Berücksichtigung von Wachstumsraten. Diese Ansätze haben gemeinsam, dass sie auf dem zuletzt konkret geplanten ,NO- PAT‘ aufbauen. Dieser kann dann mittels konstant angenommenen oder dynamischen Wachstumsraten auf die Ewigkeit hochgerechnet werden. (vgl. Schwetzler , 2019, S. 57 f.) Bei Betrachtung des Cashflow-Berechnungsschemas wird deutlich, dass lediglich das zu verzinsende bzw. klassische Fremdkapital vom zuvor berechneten Gesamtwert zu subtrahieren ist, da die Veränderungen der Rückstellungen und der Verbindlichkeiten aus Lieferungen und Leistungen (Veränderung des NWC) über den Cashflow ausgedrückt werden.
2.2.2.2 Free Cashflow to Equity
Um zum FCF to Equity zu gelangen, bedarf es folgender weiterer Anpassungen:
Formel 6: Berechnung des FCF to Equity
Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten
Quelle: In Anlehnung an Gräfer, Ostmeier, 2000, S. 676
Die Diskontierung dieser prognostizierten Cashflows erfolgt allein mit den auf Basis des ,CAPM' ermittelten Eigenkapitalkosten, die mittels des Modells nach Modigliani und Miller an die jahresspezifische Kapitalstruktur angepasst werden, da es sich hierbei um den direkten Zufluss der Zahlungsströme (Ausschüttungen, Kapitalentnahmen und -Herabsetzungen etc.) an die Investoren handelt. (vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 675 f.; vgl. Hölscher, Helms , 2013, S. 30 f.) Das Fremdkapital wird nicht subtrahiert, da die Zahlungsströme an die Gläubiger bereits bei der Ermittlung des FCF to Equity in Abzug gebracht werden. Wird die ewige Rente unter Berücksichtigung der Wachstumsrate sowie das nicht betriebsnotwendige Vermögen addiert, erhält man den Unternehmenswert. (vgl. Gräfer, Ostmeier , 2000, S. 668 f., S. 675 f.)
3 Leasing gemäß IAS/IFRS
Aufgrund knapper Kapitalressourcen und einer sparsameren Kreditvergabe gewannen alternative Finanzierungsformen in den letzten Jahrzehnten an Bedeutung. Insbesondere das Leasing wurde populärer. Die Flexibilität, die sichere Planbarkeit für den Leasingnehmer aufgrund der konstant vorhersehbaren Ausgaben, Vorteile im steuerlichen Bereich sowie die Möglichkeit Leasingverhältnisse außerhalb der Bilanz abzubilden, ohne eine wachsende Verschuldung des Leasingnehmers (nachfolgend LN) als Folge, macht diese Finanzierungsform für Unternehmen sehr beliebt. (vgl. Vater , 2002, S. 2094)
Im Rahmen der internationalen Rechnungslegung war der Leasingstandard IAS 17 seit dem Jahre 1982 bis zum Jahre 2018 die Maßgabe zur Abbildung im Jahresabschluss. (vgl. Hartmann-Wendels, Weigelt , 2019, S. 274; vgl. Kümpel, Becker , 2006, S. 1471) Dieser Standard wurde aufgrund der möglichen Ausgestaltungsform, dass kein Ausweis des Vermögensgegenstandes auf der Aktivseite und keine finanzielle Verpflichtung auf der Passivseite innerhalb der Bilanz des LN erfolgt, durch den im Jahre 2016 verabschiedeten Novellierungsstandard IFRS 16 ersetzt. (vgl. Dilßner, Müller , 2017, S. 220) Durch die Anwendung des neuen Standards sind so gut wie alle Leasingverhältnisse innerhalb der Bilanz des LN abzubilden. (vgl. Richter, Rog- ler, 2018, S. 242)
Die Anwendung des IFRS 16 hat somit starke Auswirkungen auf das bilanzielle Erscheinungsbild und auf wichtige Kennzahlen wie bspw. der Eigenkapitalquote oder einer Verschiebung der Ergebniskomponenten wie dem EBIT. (vgl. Deloitte Touche Tohmatsu Limited , 2017, S. 5; vgl. Weißnicht , 2019, S. 275 f.)
3.1 Leasing gemäß IAS 17
Laut IAS 17.4 handelt es sich um ein Leasingverhältnis, sobald der Leasinggeber (nachfolgend LG) dem LN über eine zeitlich festgelegte Spanne ein Recht zur Nutzung an einem Vermögensgegenstand gewährt und der LN dem LG im Gegenzug mindestens eine, aber auch mehrere Zahlungen zukommen lässt. (vgl. Götz, Spanheimer, 2005, S. 259)
Beim Leasing im Rahmen des IAS 17 werden die Leasingverhältnisse in sogenannte ,Finance-Leases‘ und ,Operating-Leases‘ kategorisiert. Je nach Art der vertraglichen Ausgestaltung, ähneln Leasingverhältnisse aus wirtschaftlicher Sicht einem Kauf oder einer reinen Miete. Alle Leasingverhältnisse, die keinem Kauf ähneln, werden als ,Operating-Leasing‘ klassifiziert. Kaufähnliche Leasingvertragsgestaltungen hingegen gelten als ,Finance Lease‘. (vgl. Dinh, Heining, Seitz , 2015, S. 281) Um eine Zuordnung zum ,Operating-Leasing‘ oder zum ,Finance-Leasing‘ zu treffen, kommt es auf die Zuordnung der Chancen und Risiken entweder beim LG oder beim LN an. Gehen die Chancen (bspw. Partizipation an etwaigen Wertsteigerungen des Leasinggegenstandes (nachfolgend LGegst)) und Risiken (bspw. Überholung durch technischen Fortschritt) auf den LN über, handelt es sich um ,Finance-Leasing‘, bei allen anderen Konstellationen um ,Operating-Leasing‘. (vgl. Vater , 2002, S. 2094)
Gemäß IAS 17.10 hängt eine Zuordnung der Chancen und Risiken vielmehr vom wirtschaftlichen Gehalt als von einer bestimmten Ausgestaltungsform des Leasingvertrages ab. Darüber hinaus führt IAS 17.10 Vertragskonstellationen aus, bei denen eine Zuordnung zum ,Finance Leasing' erfolgt. Die Kriterien diesbezüglich sind:
- Eigentumsübertragung am Ende der Laufzeit der Leasingvereinbarung an den LN
- Der LN erhält eine Erwerbsoption, den LGegst zu einem so günstigen Preis (verglichen mit dem erwarteten Zeitwert des LGegst zum Laufzeitende) am Ende der Laufzeit zu erwerben, dass mit hinreichender Sicherheit von einer Optionsausübung auszugehen ist
- Die wirtschaftliche Nutzungsdauer des LGegst stimmt überwiegend mit der Laufzeit des Leasingverhältnisses überein
- Der Barwert der Mindestleasingzahlungen stimmt überwiegend mit dem beizulegenden Zeitwert des LGegst überein
- Der LGegst ist so speziell, dass er lediglich vom LN genutzt werden kann Für die Zuordnung zum ,Finance Leasing' genügt die Erfüllung eines dieser Kriterien.
Um in der Praxis eine genauere Definition dieser Kriterien zu erlangen, kann sich an den US-GAAP hinsichtlich der Bedeutung von ,überwiegend' im Rahmen der Mindestleasingzahlungen und der wirtschaftlichen Nutzungsdauer orientiert werden. Entspricht die Laufzeit zu mehr als 75% der wirtschaftlichen Nutzungsdauer oder stimmt der Barwert der Mindestleasingzahlungen zu mehr als 90% mit dem beizulegenden Zeitwert des LGegst überein, so bedeutet dies eine Kategorisierung zum ,Finance Leasing'. (vgl. FAS AG , 2013, S. 1)
3.1.1 Bilanzielles Erscheinungsbild
Bei Einordnung des Leasingverhältnisses in die Kategorie des ,Finance Leasing' ist auf der Aktivseite der Bilanz ein Vermögenswert und auf der Passivseite eine Verbindlichkeit zu bilden, wohingegen beim ,Operating Leasing' eine außerbilanzielle Behandlung des Leasingverhältnisses erfolgt. (vgl. Deloitte Touche Tohmatsu Limited , 2017, S. 2) Im Rahmen der Zugangsbewertung von ,Finance Leasings' führt IAS 17.20 aus, dass der in der Bilanz des Leasingnehmers abzubildende Vermögenswert und die Verbindlichkeit in selbiger Höhe entweder in der Höhe des Barwerts der zu leistenden Mindestleasingzahlungen, oder mit dem beizulegenden Zeitwert des LGegst bewertet werden muss. Maßgeblich hierfür ist, welcher Wert niedriger ist.
Der IAS 17.33 sah vor, dass ,Operating-Leasingverhältnisse' erfolgswirksam über die Gewinn- und Verlustrechnung beim LN und nicht in der Bilanz abgebildet werden müssen. (vgl. Dinh, Heining, Seitz , 2015, S. 281) Die vertragliche Ausgestaltung als ,Operating-Leasing' ermöglicht somit dem LN Vermögensgegenstände zu nutzen, ohne bilanzielle Kennzahlen zu verschlechtern. (vgl. Pelivan, Jehle , 2011, S. 333)
Durch eine Abbildung in der Bilanz resultiert eine Verlängerung der Bilanz und ein Anstieg der Verschuldung beim Leasingnehmer. (vgl. Weißnicht, 2019, S. 275) Daraus resultierte, dass der Leasingnehmer im Rahmen des IAS 17 bestrebt war, eine Verschlechterung der Eigenkapitalquote zu umgehen und möglichst ein ,Operating- Leasing' auszugestalten, um nicht als wirtschaftlicher Eigentümer eingestuft zu werden und entsprechend bei einer rein bilanziellen Betrachtung für einen etwaigen Abschlussadressaten ein besseres Bild zu vermitteln. (vgl. Duke, Hsieh, Su , 2009, S. 28; vgl. Ernst & Young Global Limited , 2018, S. 4; vgl. PricewaterhouseCoopers AG Wirtschaftsprüfungsgesellschaft , 2011, S. 3; vgl. Vater , 2002, S. 2098)
Im Rahmen des ,Operating-Leasing' sind zwar zusätzliche Angaben über die Leasingverpflichtungen im Anhang vorzunehmen, diese rücken jedoch bei einer rein bilanziellen Betrachtung in den Hintergrund bzw. werden weniger stark wahrgenommen, als eine bilanzierte Schuld. (vgl. Schmitt , 2016; vgl. Vater , 2002, S. 2098)
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1 In der Literatur wird das Conceptual Framework häufig mit ,CF' abgekürzt. Im Rahmen dieser Arbeit wird bewusst die Abkürzung ,CFW' verwendet, um eine Verwechslung mit dem Cashflow zu vermeiden.
2 Es wird eine unendliche Lebensdauer des Unternehmens im Rahmen der Unternehmensbewertung unterstellt.
- Citar trabajo
- Jan Wergen (Autor), 2020, IFRS 16. Auswirkungen auf die Unternehmensbewertung des Leasingnehmers im Rahmen des Discounted Cashflow-Verfahrens, Múnich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/915903
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