Die vorliegende Arbeit widmet sich der Betrachtung praxisbezogener Möglichkeiten zur Ermittlung des Beta-Faktors bei Immobilieninvestitionen gemäß dem Capital Asset Pricing Model (CAPM). Der Beta-Faktor drückt die Reaktion der Einzelanlage-Renditen auf Schwankungen des Marktes aus. Obwohl die Anwendung des Kapitalmarktmodells sowie der Beta-Faktoren zur Performancemessung von Immobilien-Direktanlagen – ganz im Gegensatz zu Immobilien-AGs und REITs – zunächst ungeeignet erscheinen, halten z.B. Pensionskassen und Immobilienfonds dennoch Immobilien innerhalb ihrer Multi-Asset-Portfolios. Folglich können Immobilienanlagen bei der Portfoliobewertung einerseits nicht ausgeschlossen und das CAPM im Immobilienbereich andererseits nicht gänzlich ignoriert werden. Im Vordergrund der Betrachtung stehen deshalb die praxistaugliche Ermittlung und Beschaffung modellgeforderter Inputdaten mit Immobilienbezug sowie damit einhergehende Probleme und mögliche Ersatzlösungen. Es werden Möglichkeiten zur Gewinnung von Beta-Faktoren vorgestellt und eine exemplarische CAPM-Anwendung auf Immobilien vorgenommen.
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis
Formelverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis
1. Abschnitt: Kernaussagen des Capital Asset Pricing Models
A. Bewertung riskanter Kapitalanlagen im CAPM
I. Prämissen des Kapitalmarktmodells
II. Bewertung riskanter Assets mittels der Wertpapiermarktlinie
a) Gegenstand der Wertpapiermarktlinie
b) Interpretation des formalen Zusammenhangs
B. Generelle Defizite des Capital Asset Pricing Models
C. Charakteristik von Immobilien-Direktanlagen
2. Abschnitt: Eignung des Beta-Faktors bei Immobilien
A. Analyse anlagebezogener Daten bei Immobilieninvestitionen
I. Präzisierung des Renditebegriffs bei Immobilienanlagen
a) Ex post Performance-Messung mittels des Total Returns
b) Ex ante Renditeberechnung bei Unsicherheit
c) Alternative Renditeberechnung auf Basis historischer Daten
d) Alternative Renditeproxys bei Abwesenheit eigener Ausgangsdaten
1. Eingrenzung des Anlagenuniversums
2. Praxisnahe Rendite-Datenquellen als Näherungswerte
II. Präzisierung des Risikobegriffs bei Immobilienanlagen
a) Ermittlung der Risikoparameter
b) Bestimmung des Portfolio-Risikos
B. Analyse marktbezogener Daten bei Immobilieninvestitionen
I. Notwendigkeit zur Eingrenzung des Marktportfolios
II. Datenquellen zur Ermittlung der Marktportfolio-Rendite
a) Abwesenheit eines Immobilien-Leitindexes
b) Beurteilung des DIX als repräsentativen Marktproxy
III. Beurteilung der Existenz einer risikolosen Anlage
C. Beta-Faktor als Maß des systematischen Kapitalanlagerisikos
I. Ermittlung des Beta-Koeffizienten
a) Beta-Koeffizienten-Bestimmung gemäß CAPM
b) Schätzung des Beta-Faktors mittels empirischer Regressionsgerade
c) Ermittlung des Beta-Faktors anhand von Analogieschlüssen
II. Ausprägungszustände des Beta-Koeffizienten
III. Beurteilung der Beta-Wertermittlung für den Immobilienbereich
3. Abschnitt: Eignung des CAPM bei Immobilienanlagen
A. Integration von Immobilien in Single-Asset-Portfolios
B. Integration von Immobilien in Multi-Asset-Portfolios
I. Exemplarische CAPM-Anwendung auf Multi-Asset-Portfolios
II. Beurteilung der CAPM-Anwendung auf Immobilien
Anhang
Quellenverzeichnis
Eidesstattliche Erklärung
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