CAPM. The Fama French three factor model cross section and time series test

Term Paper (Advanced seminar) , 2013 , 18 Pages , Grade: 8.5

Business economics - Investment and Finance

The CAPM model was developed by Sharpe (1964) and tries to give insight into the relation of risk and return characteristics of assets, in particular how risk adjusted excess returns of securities are influenced by the market. Fama and French (1996) further developed the CAPM to a three-factor model. Their aim was to enhance the explanatory power of the CAPM, thereby including the size (SMB) and book to market (HML) effect to achieve more explanatory insight of what drives returns. Carhart (1997) even included a fourth factor, namely the momentum anomaly (WML) as found out by Jagadeesh and Titman (1993), to further resolve the CAPM pricing error of not fully predicting returns, and add explanatory power. Additionally, we retrieved the sentiment index from Datastream to test a fifth explanatory factor.

This research paper tests these four different models based on historical European data from the Kenneth R. French website and 50 European stocks and one European real estate index from Datastream. The structure of the research is closely tied to the set up used by Wang.

The paper continues with a short literature review on the CAPM, the three-factor model, the four-factor model, and the sentiment index. Next, a description of the data and methodology is given. Then first the CAPM is tested, followed by the three-factor model, four-factor model and lastly the sentiment index is included. The results are discussed individually in each section. Finally, we draw an overall conclusion and include some limitations.

Inhaltsverzeichnis

• Introduction
• Literature review
• Data
• Methodology
• Results
  • Times Series Test of the CAPM
  • Crosssectional Test
  • Fama-French Three Factor Model
  • Times Series Test of Fama-French Three Factor Model
  • Cross Sectional Test of Fama-French Three Factor Model
  • Carhart Four Factor Model With Sentiment
  • Times Series Test of Carhart Four Factor Model With Sentiment
  • Cross Sectional Test of Carhart Four Factor Model With Sentiment Index
• Conclusion
• References
• Appendix
  • Table I Time-Series Regression of CAPM
  • Table 2 Cross-Sectional Regression of CAPM
  • Figure I
  • Table 3 Time Series Regression of FAMA full period
  • Table 4 Cross-Sectional Regression of Fama-French Three Factor
  • Table 5 Time Series Regression

Zielsetzung und Themenschwerpunkte

Diese Forschungsarbeit befasst sich mit der empirischen Überprüfung verschiedener Kapitalmarktmodelle, die den Zusammenhang zwischen Risiko und Rendite von Wertpapieren untersuchen. Das Hauptziel ist es, die Erklärungskraft des Capital Asset Pricing Model (CAPM) und seiner Erweiterungen, wie dem Fama-French-Dreifaktorenmodell und dem Carhart-Vierfaktorenmodell, anhand historischer europäischer Daten zu testen. Darüber hinaus wird ein Sentiment-Index als zusätzlicher Faktor in das Modell aufgenommen, um die Erklärungskraft zu verbessern.

• Bewertung der Erklärungskraft des CAPM und seiner Erweiterungen für europäische Aktien
• Untersuchung des Einflusses von Grössen-, Value- und Momentum-Faktoren auf Aktienrenditen
• Analyse der Rolle des Sentiment-Index als möglicher Prädiktor für Aktienrenditen
• Vergleich der Ergebnisse von Zeitreihen- und Querschnittsregressionen
• Identifizierung von zeitlichen Effekten in den Modellergebnissen

Zusammenfassung der Kapitel

Die Forschungsarbeit beginnt mit einer kurzen Literaturübersicht über das CAPM, das Fama-French-Dreifaktorenmodell, das Carhart-Vierfaktorenmodell sowie den Sentiment-Index. Die verwendeten Daten und die Methodik werden anschliessend erläutert. Es werden europäische Monatsdaten von 1990 bis 2013 für 50 europäische Aktien und einen europäischen Immobilienindex verwendet. Die Daten werden in drei Zeitperioden unterteilt, um die Zeitvariabilität der Modellparameter zu berücksichtigen.

Im ersten Teil der Ergebnisse wird das CAPM getestet. Es zeigt sich, dass das CAPM nur eine geringe Erklärungskraft für die Aktienrenditen aufweist. Die Zeitreihenregression zeigt keine signifikanten abnormalen Renditen, während die Querschnittsregression signifikante abnormale Renditen und einen negativen Zusammenhang zwischen Risiko und Rendite aufweist. Dies deutet darauf hin, dass das CAPM die Renditen europäischer Aktien nicht ausreichend erklären kann.

Im zweiten Teil der Ergebnisse wird das Fama-French-Dreifaktorenmodell untersucht. Die Zeitreihenregression zeigt, dass die Grössen- und Value-Faktoren (SMB und HML) einen signifikanten Einfluss auf die Aktienrenditen haben, während der Markt-Faktor (beta) nur für die Hälfte der Beobachtungen signifikant ist. Die Querschnittsregression zeigt eine geringere Erklärungskraft, jedoch einen positiven und signifikanten Einfluss des Markt- und Value-Faktors. Das Dreifaktorenmodell zeigt eine Verbesserung gegenüber dem CAPM, aber es erklärt die Renditen immer noch nicht vollständig.

Im dritten Teil der Ergebnisse wird das Carhart-Vierfaktorenmodell mit dem Momentum-Faktor getestet. Die Zeitreihenregression zeigt, dass die Grössen- und Momentum-Faktoren signifikant sind, während der Markt- und Value-Faktor eine geringere Erklärungskraft haben. Die Querschnittsregression zeigt eine weitere Verbesserung der Erklärungskraft, aber die vier Faktoren erklären die Renditen immer noch nicht vollständig.

Im letzten Teil der Ergebnisse wird der Sentiment-Index als fünfter Faktor in das Carhart-Vierfaktorenmodell aufgenommen. Die Zeitreihenregression zeigt, dass der Sentiment-Faktor einen signifikanten Einfluss auf die Aktienrenditen hat, insbesondere für den Immobilienindex. Die Querschnittsregression zeigt eine sehr hohe Erklärungskraft, wobei der Markt-, Momentum- und Sentiment-Faktor einen positiven und signifikanten Einfluss auf die Renditen haben.

Schlüsselwörter

Die Schlüsselwörter und Schwerpunktthemen des Textes umfassen das Capital Asset Pricing Model (CAPM), das Fama-French-Dreifaktorenmodell, das Carhart-Vierfaktorenmodell, den Sentiment-Index, europäische Aktienrenditen, Zeitreihen- und Querschnittsregressionen, Grössen-, Value- und Momentum-Effekte sowie die Erklärungskraft von Kapitalmarktmodellen.

• College: Maastricht University
• Grade: 8.5
• Authors: Maximilian Wegener (Author), Dionne Mestrum (Author)
• Publication Year: 2013
• Pages: 18
• Catalog Number: V272247
• ISBN (eBook): 9783668706477
• ISBN (Book): 9783668706484
• Language: English
• Tags: CAPM, Fama, Three factor, market efficiency