In dieser Arbeit wird überprüft, ob „Trade Finance“ als alternatives Investment die Voraussetzungen und Anforderungen einer Asset Klasse für institutionelle Investoren erfüllt. Die wichtigsten Kriterien sind hierbei Charakter und Typus der Anlageform. Neben der Konformität mit den regulatorischen und gesetzlichen Mindestanforderungen der Anlageformen an institutionelle Investoren, stellt sich die Frage, ob Trade Finance auch als eine sichere Asset Klasse unter Risikomanagement-Aspekten gilt und in einem Portfolio diversifizierbar ist. Diese neue Asset Klasse entstand aus dem Bedürfnis der potentiellen Anleger, die sich aktuell in einer unzufriedenen Marktsituation befinden.
Aufgrund meiner Tätigkeit bei einem Investment Manager, der dieser Asset Klasse besonderes Engagement widmet, konnte ich mich mit dieser Anlageform auseinandersetzen. Folglich nutze ich die Gelegenheit, meine Abschlussarbeit über dieses Thema zu verfassen und gleichzeitig meiner Neugier analysierend nachzugehen. Mein Ziel ist es, die Thematik zu strukturieren und somit auch einen weitreichenden Einblick in die Materie zu verschaffen. Das sich ergebende Potential und meine zukünftigen Erwartungen an diese Anlageform sind sehr hoch und deshalb freut es mich umso mehr, mich in einer frühen Entwicklungsphase mit dem Thema befassen zu dürfen. An dieser Stelle möchte ich mich ganz besonders bei Federated Asset Management GmbH bedanken, die meine Arbeit begleitete und Informationszugänge zu diesem recht frischen und bisher nicht publizierten Thema zur Verfügung stellte. Da es zu der Asset Klasse Trade Finance an Literatur mangelt, sammelte ich die vorliegenden Informationen aus Interviews und meist englischen Präsentationen/Recherchen/Reports. Dies stellte sich, gerade für eine Bachelor-Arbeit, als eine große Herausforderung dar. Letztlich verhalf mir die Nähe am realen Markt die notwendigen Eindrücke durch Expertenmeinungen zu gewinnen. Nichts desto trotz habe ich nicht alle Experten zitiert, um die Arbeit damit nicht zu überschwemmen. Ich stellte mit Freuden fest, dass ich ausschließlich positive Statements zu dem Thema Trade Finance als alternatives Investment erhalten habe, auch wenn viele Unternehmungen noch auf der Suche nach der optimalen Umsetzungslösung für institutionelle Investoren sind.
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis
Tabellenverzeichnis
Abkürzungsverzeichnis
1 Einführung in die Thematik
1.1 Einleitung
1.2 Aufbau der Arbeit
1.3 Begriffsdefinition
1.3.1 Trade Finance
1.3.2 Alternative Investments
1.3.3 Institutionelle Investoren
1.3.4 Emerging Markets
1.4 Aktuelle Marktsituation
2 Einführung Trade Finance
2.1 Geschichte Trade Finance
2.2 Aktuelle Bedeutung Trade Finance
2.2.1 Bedarf
2.2.2 Marktteilnehmer
2.2.3 Basel III und Solvency II
2.3 Vorteile
3 Umsetzung Voraussetzung
3.1 Umsetzung – Barrieren eines Fondsvehikels
3.2 Gesetzliche Rahmenbedingungen
3.3 Investmentlösungen
3.3.1 Fondsvehikel
3.3.2 Regulatorische und buchhalterische Anforderungen:
3.3.3 Richtlinien über die Anlage des gebundenen Vermögens von einem deutschen Versicherungsunternehmen
4 Diversifizierung/ Asset-Allokation / Portfolio-Management
4.1 Investmentprozess
4.2 Portfolio
4.2.1 Diversifizierung nach Ländergewichtung: Alle Länder in die investiert wird
4.2.2 Regionale Gewichtung
4.2.3 Sektorgewichtung
4.2.4 Diversifizierung durch die verschiedenen Transaktionsarten:
4.3 Risikogewichtungsprozess für Handelsfinanzierungen
4.4 Risikominimierungsprozess an einem konkreten Beispiel
5 Fazit / Genereller Ausblick
Literatur- und Quellenverzeichnis
Anlagen
Abbildungsverzeichnis
Abbildung 1: Aktuelle Renditen im Anleihen-Segment
Abbildung 2: Institutionelle Anlagen
Abbildung 3: Kreditausfallraten 2008 - 2010
Abbildung 4: Fondsvehikel
Abbildung 5: Investmentprozess GML
Abbildung 6: Investmentprozess
Abbildung 7: Besicherter Akkreditiv
Tabellenverzeichnis
Tabelle 1: Vergleich Handelsfinanzierung vs. Unternehmenskredite
Tabelle 2: Diversifizierung nach Länder
Tabelle 3: Transaktionsarten
Tabelle 4: Regionlimite
Tabelle 5: Sektorlimite
Tabelle 6: Rating - Limit
Abkürzungsverzeichnis
Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten
1 Einführung in die Thematik
1.1 Einleitung
Betrachtet man den aktuellen Anlegermarkt institutioneller Investoren, findet trotz der langsam erholenden Konjunktur eine nur marginale Verbesserung der Anlegerstimmung statt. Die sonst hochgepriesenen Regulatoren geraten zuweilen in Kritik. So werden sie dafür verantwortlich gemacht, dass sich die Investmentindustrie in einem schwierigen Umfeld hinsichtlich der Überschussrenditen befindet (Vgl. Abb. 1):
Abbildung 1: Aktuelle Renditen im Anleihen-Segment
Quelle: Allianz Global Investors Capital Markets & Thematic Research, Stand 10.05.2013
Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten
Das Jahr 2012 war für Anleger am Kapitalmarkt, im Vergleich zu den vergangenen Marktzyklen, sehr profitabel.[1] Für Renten-Anleger erschweren steigende Aktienkurse weiterhin die anvisierten 4%+ Renditen zu erreichen, ohne auf stille Reserven zurück greifen zu müssen. „Angesichts der traditionell fixed-income-lastigen Allokation, sehen die Anleger die möglichen Netto-Renditen nicht in den Himmel wachsen. Der Konsensus konservativer Anleger liegt dabei aktuell bei 2-3%, der renditeorientierte Anleger bei 3-4%.“[2] Die Niedrigzinspolitik der EZB[3] und die zunehmende „finanzielle Repression“[4] schmälern die Erträge institutioneller Investoren deutlich. In Zeiten eines Niedrigzinsumfeldes, bei dem die Realrenditen bei Bundesanleihen mager[5], jedoch Volatilitäten am Aktienmarkt hoch ausfallen[6], in einer steigenden Inflation durch Konjunkturprogramme[7], in einer Stagflation aus einer flachen Wirtschaft und Schwächung des Dollars[8], sind Investoren im Drang zu handeln. Anleger sind auf der Suche nach besseren, risikoadjustierten Renditen.[9] Die Diversifizierung in Alternative Investments hat in den Portfolios dadurch zunehmend an Bedeutung gewonnen. Eine Studie der Deutschen Bank hat erwiesen, dass 45% der untersuchten Stiftungen und Fonds ihre Positionen in alternativen Anlagen erhöhen werden.[10] Die zunehmende Nachfrage ist auch bei Family Offices zu erkennen.[11] Bestehende Alternativen innerhalb der traditionellen Asset Klassen, wie Anleihen- und Aktienmärkten in den Emerging Markets und Asien, bieten Gelegenheit hohe Renditen einzufahren, halten allerdings geopolitische Risiken entgegen. Gerade solche komplizierten Rahmenbedingungen erfordern innovative Märkte und Produkte. Im Rahmen dieser Suche nach einer Innovation, entwickelte die Branche die neue Asset Klasse „Trade Finance“. Es ist die Investmentlösung, die angeblich das verspricht, was institutionelle Anleger aktuell beschäftigt. Im Rahmen meiner Arbeitstätigkeit bei einem Investment Manager, bot sich mir die Gelegenheit, Einblicke in diese Anlageklasse zu gewinnen und mich mit der Thematik näher auseinander zu setzen. Mit dieser Bachelor-Arbeit verfolge ich das Ziel, zu überprüfen, ob „Trade Finance“ als neue Asset Klasse in Form eines alternativen Investments für institutionelle Investoren dienen kann, ihre die Bedürfnisse in der aktuellen Marktsituation befriedigen kann und ob diese Anlageform mit den Anforderungen der Institutionellen konform ist?
1.2 Aufbau der Arbeit
Zu Beginn der Arbeit analysiere ich den Markt der institutionellen Investoren nach dem Bedürfnis einer alternativen Anlageform. Direkt im Anschluss vermittle ich ein Grundverständnis für eine mögliche Alternative „Trade Finance“. Danach bewerte ich die Nachfrage auf dem Markt der Handelsfinanzierungen und arbeite die regulatorischen Herausforderungen heraus. Darauf folgend überprüfe ich eine mögliche Lösung, in der Trade Finance für neue Marktteilnehmer erreichbar sein kann. Abschließend beantworte ich die oben aufgeworfene Frage und gebe ein persönliches Statement mit generellem Zukunftsausblick.
1.3 Begriffsdefinition
Die Begriffe Trade Finance, alternative Investments, institutionelle Investoren und Emerging Markets werden diese Arbeit begleiten. Im Folgenden werden die Begriffe erläutert.
1.3.1 Trade Finance
Trade Finance stellt den englischen Begriff für Handelsfinanzierung dar. Die klassische Handelsfinanzierung ist eine Form von Darlehen, welche globale Handelsströme (Transaktionen) finanziert. Jede Finanzierung ist hierbei ein separater Einzelfall; d.h. das Darlehen richtet sich nach einem bestimmten grenzüberschreitenden Handel von spezifischen Gütern und kann nicht für andere Zwecke verwendet werden. Die gehandelte Ware selbst, dient unter Anderem als primäre Sicherheit für das Darlehen.[12] Trade Finance wird im Zuge dieser Bachelor-Arbeit in die Kategorie Fixed-Income-Investment eingestuft.
1.3.2 Alternative Investments
Unter alternative Investments sind nichttraditionelle Anlagen zu verstehen. Zu traditionellen Asset-Klassen gehören Aktien, Renten und Bargeld. Beispiele für alternative Anlagen sind u. A. Hedge Fonds, Rohstoffe, Derivate, Edelmetalle, Immobilien, und Trade Finance.[13] Alternative Investments orientieren sich nicht an einem bestimmten Index (Benchmark), sondern streben in allen Marktphasen positive Renditen an.[14] Durch die Tatsache, dass sich der Markt für alternativen Investments institutionalisiert hat, wurden höhere Qualitätsstandards implementiert. Diese sind u. A. „Liquidität, Transparenz, operative Sicherheit“[15], bessere Due-Diligence-Standards, niedrigere „Gebühren für Investoren und Manager Leverage“[16].
1.3.3 Institutionelle Investoren
Wie der Begriff bereits verrät, sind institutionelle Investoren Finanzmarktteilnehmer, die über institutionelle Gelder verfügen - somit juristische Personen und keine Privatpersonen (z. B. Kapitalsammelstellen wie Versicherungsgesellschaften, Kapitalanlagegesellschaften, Banken, Investmentfonds, Family Offices, Corporates, Stiftungen sowie Kirchen, welche überschüssige Liquidität gewinnbringend anlegen möchten). In der Regel handelt es sich um hohe Investitionsvolumen, welches den Anlegern die Möglichkeit gibt die Finanzmärkte zu treiben und diese zu beeinflussen.[17]
1.3.4 Emerging Markets
Der Begriff Emerging Markets beschreibt Schwellenländer und Nationen mit neuen Marktstrukturen aus Digitalisierung, Deregulierung, Globalisierung und offenen Standards. Diese Märkte befinden sich in einem schnellen wirtschaftlichen Aufschwung. Hieraus resultiert eine steigende Urbanisierung und Industrialisierung. Diese Märkte entwickeln sich von einem Verkäufer- zum Käufermarkt. Hierbei gilt zu beachten, dass unterschiedliche Organisationen die Emerging Markets anhand von internen Auswertungen und unterschiedlichen Kriterien definieren. Der IWF[18] kategorisiert die folgenden Länder als Schwellenländer: Argentinien, Brasilien, Bulgarien, Chile, China, Estland, Ungarn, Indien, Indonesien, Lettland, Litauen, Malaysia, Mexiko, Pakistan, Peru, Philippinen, Polen, Rumänien, Russland, Südafrika, Thailand, Türkei, Ukraine, Venezuela.[19]
1.4 Aktuelle Marktsituation
Das aktuelle Investitionsverhalten der institutionellen Anleger, in Verbindung mit dem daraus resultierendes Ertragsergebnis, ermöglicht es im Zuge dieser Arbeit zu verstehen, warum die Nachfrage nach alternativen Asset Klassen weiterhin steigt.
Eine Studie der IPE[20] hat das Anlageverhalten institutioneller Investoren im Anlagejahr 2012 folgendermaßen ausgewertet:
Abbildung in dieser Leseprobe nicht enthalten
Abbildung 2: Institutionelle Anlagen
Das Ergebnis dieser empirischen Studie[21] zeigt, dass die Renten im Jahr 2012 mit rund 60% die klar dominierende Anlageklasse in den Portfolios darstellten. Rentenprodukte sind z.B. Staatsanleihen, Pfandbriefe, Unternehmensanleihen im Investment-Grade[22], Schwellenländeranleihen und Hochzinsanleihen. Die durchschnittlichen Renditemöglichkeiten lagen, ausgenommen der Schwellenländeranleihen und Hochzinsanleihen, gerade mal bei unter 3%. Schwellenländeranleihen sind aufgrund geopolitischer Risiken einer erhöhten Volatilität ausgesetzt. Hochzinsanleihen, auch bekannt als „High Yields“, sind Unternehmensanleihen im Non-Investment-Grade[23]. Sie stellen jedoch auch die risikoreichere Form der Anleihen dar.
Rückblickend, haben Aktionäre aus der guten Performance des Marktes reichlich profitiert. Die Gewichtung von Aktien in den Portfolios lag bei 17%. Den höheren Erträgen ist allerdings entgegen zu halten, dass sie mit höherem Risiko gegenüber Renten behaftet sind.
Der Immobilienmarkt galt neben den Banken und Sparkassen, auch für Versorgungswerke und Pensionsfonds, als eine besonders wertvolle Anlageform. Immobilieninvestments waren 2012 mit durchschnittlich 9% in den untersuchten Portfolios gewichtet. Dies ist ein weiteres Indiz dafür, dass beständige und inflationsgesicherte Erträge in alternativen Investments gesucht werden.
Unter sonstige Investments werden weitere alternative Investments und Infrastruktur-Investments zusammengefasst.
Die institutionellen Investoren unterliegen regulatorischen Vorschriften, damit sie a) nicht ungestört in jedem Markt frei agieren können und b) das Kapital ihrer Kunden nicht veruntreuen. Die Restriktion, nicht in risikoreiche jedoch renditeversprechende Wertpapiere zu investieren, liefert sie dem Niedrigzinsumfeld bonitätsstarker Anleihen aus. Regulatorische Verschärfungen aus Basel III, Solvency II[24] und Bilanzierungsrichtlinien wie IAS 19[25], werden für die Zukunft neue Herausforderungen für Finanzdienstleister darstellen, wie zum Beispiel Betriebskostensteigerung und qualifizierter Personalbedarf.[26] Weitere Faktoren, wie das niedrige Zinsniveau, katalysieren den Bedarf nach alternativen Investmentformen. Das Engagement der Anleger bewegt sich in Richtung Anlagen mit variablen Zinsen, bedingt durch die niedrigen Zinssätze.[27] Aus diesem Grund scheint das spezifischere und variabel verzinsliche Investment, „Trade Finance“, Investitionspotential für die in Alternativen interessierte und vor allem zinsrisikobewusste Investoren zu bieten.
2 Einführung Trade Finance
In diesem Kapitel wird die Entstehung des internationalen Handels und dessen Entwicklung, bis hin zur dessen prognostizierten Veränderung in Verbindung mit den Marktgegebenheiten erläutert und anhand von Studien belegt. Später werden die regulatorischen Widersprüche aufgezeigt, die es den bisherigen Dienstleistern erschweren Trade Finance weiterhin anzubieten. Zuletzt werden die aus der Problematik resultierenden Chancen für neue, nicht traditionelle Dienstleister ausgearbeitet, die diese Marktlücke erfolgreich ausfüllen könnten.
2.1 Geschichte Trade Finance
Um Trade Finance und seine Entwicklung zu verstehen, ist es vorerst hilfreich, den historischen Kern des Handels zu kennen. Trade (Finance) ist keine Erfindung der modernen Investmentindustrie. Reisen wir zum Ursprung zurück, so landen wir in den Jahren 1792 - 1750 v. Chr., als das alte Babylon unter der Herrschaft von König Hammurabi regiert wurde.[28] Man geht davon aus, dass Hammurabi in der Geschichte zu den ersten kodifizierten Gesetzesgebern gehört. In König Hammurabis Gesetzen wurden u. A. die Agrarwirtschaft, Frachten, Vertragsgestaltungen und der Handel zwischen Händler und Privatpersonen geregelt.[29] Weitere legendäre Persönlichkeiten der Antike waren am revolutionären Entwicklungsprozess Trade Finance beteiligt und schufen eine Grundlage für den (globalen) Handel. Der venezianische Händler Marco Polo reiste durch China und weite Teile Asiens. Hierbei vermittelte er der Welt den Wert des Einsatzes von Währungen als Tauscheinheit, wodurch der Warenaustausch erheblich erleichtert wurde.[30] Der Mathematiker Leonardo von Pisa[31] bereicherte die Operationen der Handelstreibenden, in dem er ihnen eine Möglichkeit schuf, ihre Waren über verschiedene Währungen und Produktsortimente vergleichbar zu machen. Dies gab Handelstreibenden eine Basis, sich zeiteffektiv und wirtschaftlich über Preise oder Transaktionswerte zu einigen. Dieser Exkurs soll lediglich ein Grundverständnis für die Entwicklung des Trade Finance bieten. Das eigentliche Potential für Trade Finance war dabei bei Weitem noch nicht ausgeschöpft. Ein Sprung ins Zeitalter der Industrialisierung bedeutet auch einen Sprung in der Relevanz von Handelsfinanzierung für das damalige Wirtschaftsgeschehen. Die Demokratisierung der Kolonien als Ergebnis der Industrialisierung öffnete die globalen Handelskanäle. Die landwirtschaftlichen Gesellschaften verwandelten sich in Industriewirtschaften. Der weltweite Handel boomte mit einer Wachstumsrate von über 10%. Laut Schätzungen der WHO[32] stieg der Warenexport vom Jahr 1948 mit 58 Milliarden USD bis zum Jahr 2001 auf 18,6 Billiarden USD. Das Wachstumspotential für den globalen Handel ist immer noch nicht ausgeschöpft. Weiteren Schätzungen zu Folge, sollen Warenexporte bis zum Jahr 2030 ca. 103 Billiarden USD betragen. Detailliertere Informationen zur Entwicklung des Nachfragemarktes werden im nächsten Gliederungspunkt erläutert.
Fakt ist, dass Trade (Finance) zu den ältesten Formen des Bankgeschäftes gehörte, noch bevor Aktien oder Renten überhaupt existierten. Dieses Bankgeschäft geht nun über die traditionelle Bedeutung hinaus und kann auch als Investmentinstrument in Form einer Asset Klasse dienen.
2.2 Aktuelle Bedeutung Trade Finance
Bei einer modernen Betrachtungsweise, verstehen wir unter Trade Finance die Art und Weise, in der Handelsströme finanziert werden. Es ist ein Mittel, um die globale Transaktion von Gütern zu ermöglichen. „Die Handelsfinanzierung schmiert die Räder des weltweiten Geschäftsverkehrs“.[33] Das Darlehen wird meist kurzfristig[34] mit einem variablen Zins vergeben und dient u. A. der Finanzierung von grenzüberschreitenden, physikalischen Warenflüssen zwischen Exporteur und Importeur. Im Gegensatz zum klassischen Darlehen, dient der Verkaufserlös der finanzierten Ware selbst der Darlehenstilgung. Diese strukturierte Darlehensform ist umsetzbar, da der Kredit einem bestimmten und spezifischen Güterhandel dient. D. h., die Kredite sind selbstliquidierend und können nicht für allgemeine oder weitere Zwecke seitens des Kreditnehmers verwendet werden. Zusätzlich wird das Darlehen durch Dokumente, Beteiligungen mehrerer Banken, Kredit-, Warentransport- und weiteren Versicherungsformen gesichert. Die Kreditfazilitäten werden von Banken arrangiert und dann syndiziert.
Trade Finance stellt im grenzüberschreitenden Handel eine sichere Finanzierungsform für alle beteiligten Parteien dar; Exporteur, Importeur sowie Finanzinstitute. Der Importeur und der Exporteur sind grundsätzlich bei jedem grenzüberschreitenden Geschäft einem gewissen Risiko ausgesetzt, insbesondere wenn keine Erfahrungswerte mit dem Handelspartner bestehen oder keine Vertrauensbasis aufgebaut wurde. Die Problematik entsteht aus dem Interessenskonflikt der Beteiligten:[35]
Der Exporteur produziert die Ware, kümmert sich um den Versand an den Handelspartner (Importeur) und geht somit in eine kostspielige Vorleistung während der gesamten Wertschöpfungskette. Diese Vorleistung konfrontiert ihn mit einem erheblichen und eventuell im Falle eines Großauftrags existenzgefährdendes Finanzrisiko. Er muss oftmals ein Kredit aufnehmen, um die Auftragskosten tragen zu können. Dies trägt der Exporteur ohne über die Sicherheit zu verfügen, dass der Handelspartner die Ware abnehmen wird, zahlungsfähig oder zahlungswillig ist. Im schlimmsten Fall bleibt der Exporteur auf seiner Ware, sowie den Finanzierungskosten sitzen. Demnach liegt sein Hauptaugenmerk im sicheren Zahlungseingang für die erbrachten Leistungen. Um diesem Risiko entgegenzuwirken, verlangt der Exporteur eine Anzahlung und/oder Bankbürgschaft vom Importeur. Der Importeur bestellt die Ware beim Exporteur und geht eine Investition ein, die er i.d.R. ohne Darlehen nicht finanzieren kann. Für ihn ist die Zuverlässigkeit von besonderer Bedeutung. So ist es für den Importeur unerlässlich, dass er die finanzierte Ware überhaupt und/oder pünktlich erhält und diese die vereinbarte Qualität und Spezifikation aufweist. Bei Zuwiderhandlung ist der Importeur mit hohen Drohverlusten konfrontiert.[36]
Mit anderen Worten: Der Verkäufer will sicher und möglichst schnell sein Geld. Der Käufer will erst die Ware, dann bezahlen. Durch Trade Finance können die Interessen von Verkäufer und Käufer in einem gemeinsamen Geschäft zusammengebracht werden. Die genaue Prozessabwicklung ist vom Einzelfall und Kreditform abhängig. Die wichtigsten/gängigsten Kreditformen, die in der Praxis am häufigsten zur Anwendung kommen, habe ich zur Verdeutlichung unter Anlage A1 aufgeführt.
2.2.1 Bedarf
Trade Finance kann nur als Asset Klasse dienen, wenn der Handelsfinanzierungsbedarf tatsächlich besteht. Um den Bedarf an Trade Finance aufzudecken, müssen finanzierungsbedürftige Handelsströme analysiert werden. Berücksichtigt wird hier der Welthandel[37], also die Summe der weltweit exportierten und importierten Güter und Dienstleistungen.
Bevor ich in der Lage bin Prognosen für die Zukunft aufzustellen, möchte ich noch einmal anhand von Bestandsfakten die Vergangenheitswerte projizieren. Demnach stiegen die Warenexporte in der betrachteten 60-jährigen Zeitspanne von 1948 - 2008 um das 266 fache (59 Mrd. USD auf 15,7 Billionen USD). Per Annum entspricht dies einer Wachstumsrate von 10%. Der Großteil dieser Transaktionen benötigte eine Form der Finanzierung. Ende 2011 betrug der Güterhandel 18,6 Billionen USD, das entspricht einem Anstieg um knapp 3 Billionen USD bezogen auf das Basisjahr 2008 (Finanzkrise). In diesem betrachteten Zeitraum bedurften geschätzte 80% der relevanten Transaktionen einer Finanzierung - Tendenz steigend. Die Bedeutung und das Volumen an Trade Finance scheinen somit unabhängig von Finanzkrisen zu sein.
Die WTO erwartet bereits 2030 einen Welthandel mit einem Volumen von 103 Billionen USD. Analysten der Citi-Group schätzen das Wachstum sogar auf 149 Billionen USD in 2030. Die Citi-Group erwartet längerfristig sogar 371 Billionen USD in 2050, welche überwiegend finanziert werden müssen. Die Basis für diese Thesis ist der sogenannte Süd-Süd-Handel zwischen boomenden Emerging Markets in Südostasien und Südamerika. Die explosionsartige Entwicklung der Süd-Süd-Staaten wird eine derartige Güternachfrage auslösen, dass sie 40% des gesamten Welthandels ausmachen sollen. Zum Vergleich: Bezogen auf die aktuelle Ist-Situation ist die Europäische Union mit ca. 17% auf Platz 1.[38] Die Emerging Markets, angeführt von den BRIC Staaten[39] sind die treibenden Kräfte im weltweiten Handel.[40] Sie spielen die bedeutendste Rolle und werden bis 2030 wahrscheinlich 60% des weltweiten Bruttosozialprodukts generieren. Das entspricht einer Verdoppelung zur aktuellen Situation. China hat Deutschland und Japan hinter sich gelassen, um mit den Vereinigten Staaten als Weltwirtschaftsmacht zu konkurrieren. Auch Indien soll durch die erwarteten Wachstumsraten bis 2035 zu den drei größten Volkswirtschaften gehören. Spätestens 2025 soll Brasilien den 5. Platz rangieren.[41] Es steht eine deutlich erkennbare Veränderung in der Relevanz der Wirtschaftsmärkte hervor.[42] Der Süd-Süd-Handel hat 1990 ca. 7% des Welthandels ausgemacht und befindet sich aktuell bei ca. 18%, während der Anteil des Volumens des Nord-Nord-Handels von ca. 65% auf ca. 50% gefallen ist. Ähnliche Tendenzen werden auch für MENA[43] geschätzt. Die traditionellen Handelswege Europa-USA, Europa-Asien und USA-Asien werden von den neuen Handelsrouten LATAM-Asien, MENA-Asien und Afrika-Asien voraussichtlich bis 2030 ersetzt.[44]
Folglich nimmt parallel der Bedarf an Finanzierung, Versicherungen, Beratungen, Services und Infrastruktur zu. Trade Finance kann somit als notwendiges Produkt angesehen werden. Man kann hieraus leicht ableiten, dass der Welthandel ohne Trade Finance in diesem Maße und Volumen kaum umsetzbar wäre. Analog hierzu möchte ich sogar behaupten, dass der Zugang zu Handelsfinanzierung u. A. ein Werkzeug ist, das der Entwicklung des internationalen Güterhandels dient. Somit ist Trade Finance ein riesiger Markt, der auch weiterhin mit großen Wachstumszahlen outperformen wird.[45]
2.2.2 Marktteilnehmer
Hieraus stellt sich die Frage: Wer bedient diesen großen und exponentiell wachsenden Markt? Traditionell wurde diese Dienstleistung von Geschäftsbanken und spezialisierten Versicherungsunternehmen angeboten. Kleinere Handelsfinanzierungen für örtliche Hersteller wurden von Regionalbanken gewährt. Größere Abwicklungen, wie das Verschiffen von Großaufträgen oder Militärgütern, wurden von international tätigen Großbanken finanziert.[46] Meistens wurde die Syndizierung mit durchschnittlich fünf bis zehn Partnerbanken und Finanzinvestoren abgewickelt. Dies hatte den Hintergrund der verbesserten Risikosteuerrung. Dabei setzen die Konsortialführer (Lead Arranger) großen Wert auf eine professionelle Zusammenarbeit mit einer Gruppe von erfahrenen Anlegern, die mit den Gegebenheiten in diesem Markt vertraut sind. Dieser Markt ist von Nicht-US-Banken dominiert. Europäische Großbanken besetzen den größten Teil der Lead Arranger im Bereich Commodity Finance (Handelsfinanzierung für Waren).[47] Asset Manager hingegen haben bisher eine untergeordnete Rolle gespielt. Angesichts bevorstehender Herausforderungen an die Banken und sonstigen Institutionen kann dies allerdings einen neuen Trend annehmen.
2.2.3 Basel III und Solvency II
Die Bankenregulierungsvorschriften nach Basel II und Basel III sowie die EU-Rekapitalisierungsvorschriften bilden eine Herausforderung bei Trade Finance-Operationen.
Die Eigenkapitalvereinbarung Basel II besteht aus drei Säulen:[48]
1. Mindestkapitalanforderungen: Eigenkapitalunterlegung für Kreditausfallrisiken, Marktrisiken und operationelle Risiken
2. Bankaufsichtlicher Überprüfungsprozess
3. Marktdisziplin / Erweiterung der Offenlegungspflichten der Institute
Im Zuge der Finanzkrise 2007 musste Basel II durch Basel III überarbeitet werden. Die Trade Finance relevanten Neuerungen sind u. A.:
1. Der Ansatz zur Beurteilung des Kreditrisikos von Verbriefungs- und Risikopositionen wurde verschärft.
2. Das Eigenkapital wurde neu definiert:
Die Eigenkapitalquote wurde von 2% auf 4,5% erhöht. Weiterhin wurde ein 2,5% Kaitalerhaltungspolster eingeführt. Das harte Kernkapital (Grundkapital + einbehaltene Gewinne) muss im Jahr 2019 mind. 7 % der risikogewichteten Aktiva betragen. Weiterhin können Aufsichtsinstanzen in Zeiten übermäßigen Kreditwachstums zusätzliche Eigenkapitalpolster verlangen.
3. Weitere Hinweise auf Elemente wie Unternehmens-Risikomanagement, Stresstests und Liquiditätsmanagement.
4. Leverage-Ratio (Verschuldungsgrenze): Die risikobehafteten Wertpapiere oder Kredite in der Bilanz dürfen max. das 33,3-Fache des Eigenkapitals betragen.
5. Mindestbetrag von Kapital muss mindestens 3% der gesamten Forderungen sein, sowohl on- als auch off-balance-sheet.
6. Meldepflichten für Verbriefung verbundenen Risiken wurden überarbeitet
Die einfachste Regel in der Finanzbranche vermittelt, dass höhere Erträge auch höhere Risikobereitschaft erfordern. Jede Kreditvergabe wird nach einem Standardverfahren ihrem Risiko nach bewertet. Demnach muss jedes Kreditgeschäft mit Eigenkapital und Liquidität unterlegt werden. Die deutliche Erhöhung dieser Eigenkapitalunterlegung behindert die Banken in ihren Möglichkeiten an jedem profitablen Geschäft teilzunehmen. Eigenkapital zählt in der aktuellen Situation als knappes und teures Gut der Banken, welches aus verschiedenen Perspektiven sehr durchdacht eingesetzt werden muss. Die Banken sind nicht nur gezwungen mehr, sondern auch qualitativ hochwertigeres Eigenkapital vorzuweisen. Um dies zu gewährleisten, werden Gewinne thesauriert, um das Eigenkapital aufzustocken. Um die vorgegebenen Liquiditätsstandards erfüllen zu können, müssen desweiteren Kapitalerhöhungen durchgeführt werden. Die erhöhten Anforderungen schlagen sich auch in der Kostenrechnung nieder. Somit stehen Dienstleistungen, wie etwa Trade Finance unter erhöhten Kostendruck. Dies wirkt sich wiederrum auf die Zinsspanne aus. Zur Erfüllung der BAFT-IFSA Verordnungen werden die Kapitalkosten im Bereich Trade Finance voraussichtlich auf 40% ansteigen (dies stellt eine Erhöhung um 18% dar).
Mario Ohoven[49] befürchtet, dass „Exportfinanzierungen angesichts begrenzter Bilanzsummen in Konkurrenz zu Margen-stärkeren Geschäften der Banken stünden. Es sei nicht fair, dass risikoarme Mittelstandskredite eine höhere Risikogewichtung als Staatsanleihen bekämen, obwohl sich die Staatsverschuldung als zunehmendes Risiko erweise.“[50]
Die Herausforderung explizit in Trade Finance liegt darin, dass Trade Finance und weitere off-balance-sheet Positionen im Leverage Ratio berücksichtigt werden, welches 100% Credit Conversion ergeben muss.
Basel III hat somit unbeabsichtigt direkte Folgen auf Trade Finance Operationen vieler Banken. Insbesondere aufgrund seiner temporären Natur hat Trade Finance viele Nachteile, die sich aus der neuen Gesetzeslage ergeben. Denn für Kapital-beschränkte Banken stellt das Abstoßen von kurzfristigen Verpflichtungen den einfachsten Weg dar, um ihre Bilanzen zu verkürzen.
Viele Banken mangelt es angesichts dieser neuen Rahmenbedingungen an der Fähigkeit, in Konkurrenz mit den Mitbewerbern zu treten. Konkurrenzfähigere Banken wiederum sind gezwungen, aufgrund der steigenden Kapitalkosten ihr Kreditvolumen zu reduzieren und so die Bilanzen zu schrumpfen. Viele Banken haben somit ihr Engagement in diesem Bereich deutlich zurückgefahren. Einige Banken haben sogar den Bereich Trade Finance gänzlich abgestoßen. Dies dient primär um ihre Bilanzen zu sanieren.[51]
Aufgrund der regulatorischen Rahmenbedingungen entsteht am Markt ein Missverhältnis von Angebot und Nachfrage. Das Kreditangebot fällt, während die Nachfrage, insbesondere ausgelöst durch die Kreditnachfrage der Emerging Markets, kontinuierlich steigt.[52] So sind nachfragende Unternehmen gezwungen alternative Finanzierungsquellen auszuschöpfen. Daraus entsteht ein Käufermarkt, wodurch wiederum die Kreditmargen (Credit Spreads) steigen.[53] Es muss eine Lösung gefunden werden.
Hier können Nicht-Banken als Investoren diese Angebotslücke füllen. Die makroökonomische Dynamik, die rasant steigende Handelsnachfrage in Schwellenländern und die geringere Beteiligung von Banken an Handelsgeschäften bieten ein gutes Umfeld für neue institutionelle Anleger. „Institutionelle Investoren haben die Handelsfinanzierung als Investment oftmals noch nicht auf dem Radar“, doch laut Einschätzung von Frank Pöpplow[54] ist „es eine sehr interessante Anlagemöglichkeit“[55]. In einem Interview mit IPE erklärte Bob Kowit[56]: „Man muss ganz klar festhalten, dass bislang in erster Linie die dort vertretenen Banken bzw. spezialisierten Versicherungen von den hohen risikoadjustierten Renditen profitiert haben. Hier entsteht regulatorisch allerdings eine zunehmende Lücke. Ich würde es eher als Chance für die Investmentindustrie verstehen, anstatt als besetzte Nische.[57]
[...]
[1] Vgl. Freiberger, Harald: Rückblick auf das Anlagejahr 2012. In Süddeutsche Zeitung vom 27.12.2012, Online im Internet: http://www.sueddeutsche.de/geld/rueckblick-auf-das-anlagejahr-risiko-wird-belohnt-geldparken-bestraft-1.1559402 , Abruf 10.08.2013
[2] Vgl. IPE Studie (2013): Bedürfnisse institutioneller Investoren 2013, S. 4
[3] Europäische Zentralbank
[4] Vgl. Allianz Global Investors (2013): Risiko, Management, Ertrag. S.6
[5] Vgl. Handelsblatt: Die niedrigen Renditen der Bundesanleihen und die hohen Kurse der Aktien sind kein Widerspruch vom 07.05.2013
[6] Vgl. Bangert, Heike: Volatilitätsfonds. In: Focus-Money Nr. 32 (2010)
[7] Vgl. Marquard, Sabine: Die Ketchup-Inflation könnte kommen. In: Stuttgarter Nachrichten vom 07.01.2012
[8] Vgl. Gründler, Klaus: Müssen wir in Zukunft wieder mit Stagflation rechnen, Online im Internet: http://wirtschaftlichefreiheit.de/wordpress/?p=8983, Abruf 01.08.2013
[9] Vgl. Busack, Michael; Kaiser, Dieter G.: Handbuch Alternative Investments, Wiesbaden 2006, S. 8
[10] Vgl. Absolutreport 05/20012, S. 64
[11] Vgl. IPE Studie (2013): Bedürfnisse institutioneller Investoren 2013
[12] Vgl. Caprio, Gerhard (2013): The Evidence and Impact of Financial Globalization, UK/USA 2013, S. 200
[13] Vgl. Sperlich, Marco M.: Alternative Investments, Diplomica Verlag GmbH, Hamburg 2010, S. 10
[14] Siehe auch: http://www.hedgegate.com/DesktopDefault.aspx?tabid=25&tabindex=6
[15] Vgl. Börsenzeitung: Nicht bloß Semantik, sondern tatsächliche Entwicklung, Online im Internet: http://www.onvista.de/news/alle-news/artikel/14.05.2013 08:01:23-nicht-bloss-semantik-sondern-tatsaechliche-entwicklung , Abruf 20.08.2013
[16] Vgl. Börsenzeitung: Nicht bloß Semantik, sondern tatsächliche Entwicklung, Online im Internet: http://www.onvista.de/news/alle-news/artikel/14.05.2013 08:01:23-nicht-bloss-semantik-sondern-tatsaechliche-entwicklung , Abruf 20.08.2013
[17] Vgl. Online im Internet: http://www.brokerfinder.de/wissen/lexikon/i/213/begriff/institutionelle-anleger.html , Abruf 01.07.2013 und Online im Internet: http://www.privatetraderclub.com/index.php/mid,102,/lexikon_letter,/lexikon,137,Institutionelle_Anleger , Abruf 01.07.2013 und Online im Internet: http://www.solon-online.de/de/service/lexikon/index2.html, Abruf 01.07.2013
[18] Internationale Währungsfonds
[19] Stand: 16. Juni 2012
[20] IPE Institutional Investment ist ein Forschungsinstitut für Finanzen
[21] Vgl. IPE Institutional Investment; Studie: Bedürfnisse institutioneller Investoren 2013
[22] Im Bereich der besten Bonitätsbewertung durch Ratingagenturen
[23] Ranking unter dem Investment Grade, auch bekannt als Junk-Bonds
[24] Siehe 2.2.3
[25] International Accounting Standards: Internationale Rechnungslegungsvorschriften
[26] Vgl. Wirtschaftsrat Deutschland: Basel III: Eine Herausforderung für den Mittelstand, Online im Internet: http://www.wirtschaftsrat.de/wirtschaftsrat.nsf/id/basel-iii-eine-herausforderung-fuer-den-mittelstand-de, Abruf 15.08.2013
[28] Vgl. Burgess, Ann; Regehr, Cheryl; Roberts, Albert: Victimology: Theories and Applications, USA New York 2010, S. 103 ff.
[29] Vgl. Bernstein, William J.: Die Geburt des Wohlstands: Wie der Wohlstand der modernen Welt entstand, 1. Auflage, München 2005, S. 153 ff.
[30] Vgl. Lohmann, D., Podbregar N.: Im Fokus: Entdecker Die Erkundung der Welt, Springer-Verlag, Berlin Heidelberg 2012, S. 1 ff.
[31] bekannt als Fibonacci
[32] Welthandelsorganisation
[33] Vgl. Absolutreport, Trade Finance (2012): S. 61
[34] 12 – 24 Monate
[35] Vgl. Bischoff, Beate von der BHF Bank: Das Auslandsgeschäft aus Sicht einer Bank - Trade Finance, Juni 2008, S. 11 ff.
[36] Vgl. Online im Internet: http://www.tradefinancemagazine.com/AboutUs/Stub/WhatIsTradeFinance.html , Abruf 25.08.2013
[37] Vgl. Leser, Hartmut: Diercke - Wörterbuch Allgemeine Geographie. München 1997, S.992
[38] Vgl. Citigroup Global Markets: Global Economic Outlook and Strategy, S. 14 ff. (22. Juni 2011)
[39] Brasilien, Russland, Indien, China
[40] Vgl. HSBC Global Connections Report, November 2012
[41] Vgl. Absolutreport 05/2012, S. 59
[42] Vgl. Tiess, Guenter: Rohstoffpolitik in Europa, Springer-Verlag/Wien 2009 S. 81
[43] Middle East and North Africa
[44] Vgl. SpecialReport Trade Finance vom 15.09.2010, S. 37
[45] Vgl. Braml, Josef; Mair, Stefan; Sandschneider, Eberhard (Hrsg.): Außenpolitik in der Wirtschafts- und Finanzkrise, Oldenbourg Verlag München 2012, S. 283 ff.
[46] Vgl. Häbele, Siegfried Georg: Handbuch der Außenhandelsfinanzierung, 3. Auflage, Oldenbourg Verlag, München 2002, S. 700
[47] Vgl. Dr. Lubig, Dirk; Dr. Wandhöfer, Olaf: Die Renaissance der Transaction Banking, Bain&Company, München 2011, S. 19
[48] Vgl. EU-Richtlinie 2006/48
[49] Vgl. Präsident des Bundesverbandes mittelständische Wirtschaft
[50] Vgl. ExportManager, Ausgabe 4 vom 09. Mai 2011
[51] Vgl. Knoch, Andreas: Welthandel wächst weiter, DerTreasurer, Online im Internet: http://www.dertreasurer.de/news/risiko-management/welthandel-waechst-weiter/ , Abruf 05.09.2013
[52] Vgl. Haeberle, Armin: Neue Instrumente und Anbieter für Handelsfinanzierung, Finance-Magazin, Online im Internet: http://m.finance-magazin.de/geld-liquiditaet/alternative-finanzierungen/neue-instrumente-neue-anbieter/ , Abruf 03.08.2013
[53] Vgl. Report der Centre of Economic Research (Policy Insight No. 35 – June, 2009)
[54] Vgl. Geschäftsführer der Federated Asset Management GmbH
[55] Vgl. Börsen-Zeitung Nr. 6 vom 10. Januar 2012
[56] Vgl. Senior Vice President im Global Fixed-Income für Federated Investors
[57] Vgl. Interview mit IPE vom 17.02.2012; Online im Internet: http://www.institutional-investment.de/content/asset-allocation/artikel//die-assetklasse-exportfinanzierung-bietet-investoren-und-unternehmen-eine-win-win-situation.html , Abruf 25.08.2013
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