Durch die anhaltende Finanzkrise ist der Verbriefungsmarkt in den Fokus des öffentlichen Interesses gerückt. Die Komplexität und Intransparenz der Transaktionen auf dem Verbriefungsmarkt werden in vielen Analysen als ein Auslöser der Krise identifiziert. Im Zuge dessen sind sowohl der Markt für Neuemissionen als auch der Sekundärmarkt stark eingebrochen. Als Ursache für den Ausbruch der Krise und den anschließenden Einbruch des Verbriefungsmarktes werden die Informationsasymmetrien zwischen den Beteiligten und die daraus resultierenden opportunistischen Handlungen der Marktteilnehmer genannt. Für die Kreditinstitute jedoch ist die Forderungsverbriefung sowohl beim Risikomanagement als auch als alternative Refinanzierungsquelle von Bedeutung. Finanztheoretische Analysen billigen der Forderungsverbriefung sogar zu, einen Beitrag zur Vervollständigung der Kapitalmärkte in Richtung des vollkommenen Marktes zu leisten. Daher wird derzeit diskutiert, wie die Probleme des Verbriefungsmarktes gelöst, und zukünftige Krisen verhindert werden können. Dieser Hintergrund liefert die Motivation für die vorliegende Arbeit: Die Informationsasymmetrien im Verbriefungsmarkt sollen identifiziert und mögliche Lösungsansätze zur Wiederherstellung des Marktes analysiert werden.
Die Analyse baut auf dem Modell der Prinzipal-Agenten-Theorie auf, die im ersten Schritt dargestellt wird. Darauf folgt eine Vorstellung der Grundlagen des Verbriefungsmarktes. Im Anschluss werden die für die Informationsasymmetrien relevanten Austauschbeziehungen identifiziert und die vorhandenen Informationsasymmetrien aufgezeigt. Abschließend werden Lösungsansätze zur Überwindung der asymmetrischen Informationsverteilung zwischen den Marktteilnehmern und zur Neugestaltung des Verbriefungsmarktes analysiert und beurteilt.
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis
1. Einleitung
2. Grundlagen zur Prinzipal-Agenten-Theorie
2.1. Qualitätsunsicherheit
2.2. Verhaltensunsicherheit
2.3. Kritische Anmerkungen zur Prinzipal-Agenten-Theorie
3. Grundlagen zum Verbriefungsmarkt
3.1. Motivation der Forderungsverbriefung
3.2. Grundstruktur und Beteiligte einer True-Sale-Verbriefungstransaktion
3.3. Grundstrukturen synthetischer Verbriefungstransaktionen
3.4. Anmerkungen zum weiteren Vorgehen
4. Informationsasymmetrien im Verbriefungsmarkt und Lösungsmöglichkeiten
4.1. Identifikation der relevanten Beziehungsfelder
4.2. Beziehungsfeld Kreditgeber - Kreditnehmer
4.2.1. Qualitätsunsicherheit
4.2.2. Verhaltensunsicherheit
4.2.3. Auswirkungen der Forderungsverbriefung
4.3. Beziehungsfeld Investoren - Originator/Service-Agent
4.3.1. Qualitätsunsicherheit
4.3.2. Verhaltensunsicherheit
4.4. Lösungsmöglichkeiten
4.4.1. Selbstbehalt des Originators
4.4.1.1. Grundidee
4.4.1.2. Stärken und Schwächen
4.4.2. Synthetische Verbriefung eines Kreditindexes
4.4.2.1. Grundidee
4.4.2.2. Stärken und Schwächen
4.4.3. Rating von Verbriefungstransaktionen
4.4.3.1. Grundidee
4.4.3.2. Stärken und Schwächen
5. Fazit
Literaturverzeichnis
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