In dieser Arbeit zeige ich wie der risikolose Basiszinssatz, der bei einer objektiven Unternehmensbewertung häufig in das Tax-CAPM eingebettet ist, auf theoretisch korrekte und praktisch umsetzbare Weise ermittelt werden kann. Dabei betone ich die Bedeutung und Funktion des risikolosen Basiszinssatzes für eine korrekte Unternehmensbewertung.
Im ersten Abschnitt dieser Arbeit wird das Modell vorgestellt, in das der risikolose Basiszinssatz üblicherweise eingeht. Die Ausgangsbasis des Modells, die verschiedenen Formen des Modells basierend auf verschiedenen Steuersystemen und die Validität
des Modells präsentieren dabei die wesentlichen Punkte.
Der zweite Teil beginnt mit der Definition des risikofreien Basiszinssatzes unter praktischen sowie theoretischen Aspekten und zeigt auf, welche Fehler dabei in der Vergangenheit begangen wurden. Dieser Teil endet mit Methoden, mit denen der risikofreie
Basiszinssatz unter theoretischen und praktischen Gesichtspunkten ermittelt und angepasst werden kann.
Die Arbeit schließt mit einer thesenförmigen Zusammenfassung ab, welche die herausgearbeiteten Thesen gegenüberstellt und bewertet.
Das Beispiel der Zins AG dient dazu, Fehler der Vergangenheit, anerkannte Methoden und Vereinfachungen messbar darzustellen.
Durch sechs unterschiedliche Verfahren, die auf unterschiedlichen Annahmen beruhen, ermittele ich dabei den Unternehmenswert der Zins AG, um bestimmte Ergebnisse der Arbeit zu verdeutlichen.
Inhaltsverzeichnis
Abbildungsverzeichnis
Tabellenverzeichnis
Verzeichnis der verwendeten Symbole
Abkürzungsverzeichnis
1. Problemstellung
2. Das Tax-CAPM
2.1. Capital-Asset-Pricing-Modell
2.2. Die Notwendigkeit eines Tax-CAPM und seine bisherige Form im Halbeinkünfteverfahren
2.3. Das Tax-CAPM unter Berücksichtigung der Abgeltungsteuer und die Auswirkungen der Steuerreform 2009 auf die Determinanten
2.4. Empirische Befunde zum Tax-CAPM und Kritik am CAPM
3. Der risikolose Basiszinssatz im Tax-CAPM
3.1. Grundlagen des Basiszinssatzes
3.2. Die veränderte Auffassung über die Ermittlung des risikolosen Basiszinssatzes in der letzten Zeit
3.2.1. Die Abkehr der Verwendung von Vergangenheitsdaten
3.2.2. Kupon- vs. Null-Kuponanleihen
3.3. Ermittlung des Basiszinssatzes für den endlichen Zahlungsraum
3.3.3. Ableitung der Zinsstrukturkurve nach der Methode von Nelson und Siegel und die Erweiterung von Svensson
3.4. Verschiedene Ansätze zur Ermittlung der Anschlussverzinsung
3.5. Extrapolation der Zinsstrukturkurve nach Svensson unter den Vorgaben des IDW
3.6. Würdigung und Ermittlung des einheitlicher Basiszinssatz
4. Thesenförmige Zusammenfassung
Anhang:
Anhang 1: Übersicht der verschiedenen Verfahren
Anhang 2: Unternehmensbewertung der Zins AG nach Verfahren 1
Anhang 3: Ermittlung von spot rates mittels Strips und Vergleich mit spot rates nach Svensson zum 04.07.2008
Anhang 4: Unternehmensbewertung der Zins AG nach Verfahren 2 und 3
Anhang 5: Unternehmensbewertung der Zins AG nach Verfahren 4
Anhang 6: Unternehmensbewertung der Zins AG nach Verfahren 5
Anhang 7: Unternehmensbewertung der Zins AG nach Verfahren 6
Literaturverzeichnis
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