Als Ausgangssituation für die in der Literatur diskutierten Theorien zur Divi-dendenpolitik gilt das von Miller und Modigliani 1961 formulierte Irrelevanz-theorem. Der Abstraktionsgrad von den Annahmen dieses Grundmodells ist bis heute entscheidend für die jeweilige Konzeption einer Dividendentheorie. Die in den letzten Jahrzehnten diskutierten Ansätze versuchen einerseits, die unter-nehmenspolitische Relevanz der Dividendenpolitik zu belegen und darüber hinaus die Faktoren zu ermitteln, von denen die Politik abhängt. Die Frage, ob und wie dieses Instrument durch das Management eingesetzt werden sollte, konnte in all den Jahren dennoch nicht abschließend beantwortet werden. Die in dieser Seminararbeit vorgestellte „Catering Theory of Dividends“ ist ein neuer Versuch, den „Mythos“ um die Dividendenpolitik zu entschleiern. Um diesen neuen Erklärungsansatz zunächst im Gefüge der gängigen Theorien einzuordnen, werden diese im zweiten Abschnitt aufgezeigt und erläutert. Maßgeblich hierfür sind wissenschaftliche Aufsätze der angelsächsischen Lite-ratur, in denen die einzelnen Ansätze entwickelt und diskutiert werden. Im drit-ten Abschnitt wird dann das Modell des Dividendencaterings, sowie die von den Autoren selbst durchgeführte empirische Bestätigung präsentiert und kri-tisch analysiert. Die Arbeit schließt in einem Gesamtfazit mit einem Ausblick.
Auf einen Blick
- Kritische Analyse des Catering-Modells und der empirischen Studie von Baker und Wurgler
- Besprochene Untersuchung von Baker und Wurgler mit US-Daten aus 1962 bis 2000
- Herleitungen der beiden Dividendenprämien und ihrer Beziehung im Anhang
- 33 Quellen im Literaturverzeichnis
Inhaltsverzeichnis
1. Einleitung
2. Theorien der Dividendenpolitik
2.1. Klassische Vollinformationsmodelle
2.2. Asymmetrische Informationsmodelle
2.3. Klienteltheorien
3. Die Catering Theory of Dividends
3.1. Das Modell
3.2. Empirische Überprüfung
3.3. Kritische Analyse
3.3.1. Das Modell
3.3.2. Die Empirische Studie
4. Fazit
Zielsetzung und Themen
Die Arbeit ordnet die Catering-Theorie der Dividendenpolitik in bestehende Erklärungsansätze ein und untersucht, wie die schwankende Nachfrage von Anlegern die Ausschüttungsentscheidungen von Unternehmen erklären kann. Dazu werden das zugrunde liegende Modell und seine empirische Überprüfung dargestellt und kritisch analysiert.
- Irrelevanztheorem und klassische Dividendentheorien
- Informationsasymmetrien und Klienteltheorien
- Anlegerpräferenzen und verhaltenswissenschaftliche Ansätze
- Dividendenprämie und Ausschüttungsentscheidungen
- Empirische Untersuchung von Baker und Wurgler
- Kritik an Modellannahmen und empirischer Prüfung
Auszug aus dem Buch
2.3. Klienteltheorien
Die Klienteltheorien berücksichtigen unterschiedliche Präferenzen der Investoren, die ausschlaggebend für die Bildung von Klientelen sind. Im Grundmodell von MM spielen Präferenzen der Anleger keine Rolle, da die Zahlungsströme eines Portfolios durch An- und Verkäufe von Aktien beliebig gesteuert werden können. Diese Sichtweise setzt allerdings das Umfeld eines vollkommenen Kapitalmarktes voraus. Somit weichen die Klienteltheorien indirekt diese Annahme des Irrelevanztheorems auf. Die traditionelle Clientele Equilibrium Theory, behält die Annahme des rationalen Verhaltens bei. So minimieren die Investoren in der Aktienwahl ihre Transaktionskosten oder Steuerlast. Der steuerinduzierte Klienteleffekt wurde bereits im Rahmen der klassischen Modelle beschrieben. Der transaktionskosteninduzierte Effekt argumentiert, dass Investoren Dividenden bevorzugen, weil eingesparte Transaktionskosten bei der Nachbildung von Auszahlungsströmen eventuelle Steuernachteile überwiegen. Dagegen besagt der institutionelle Klienteleffekt, dass institutionelle Anleger aufgrund von Steuervorteilen und der Prudent-Man-Rule eine größere Präferenz für Dividendenzahlungen haben als individuelle Investoren.
Hebt man die Annahme des rationalen Verhaltens auf, so gelangt man im Rahmen der Clientele Disequilibrium Theory zu den Behavioral Finance Ansätzen der Dividendenpolitik. Bereits das Dividend Smoothing Theorem von Lintner (1956) zeigte als erstes in diese Richtung. Demnach glauben Manager, dass Investoren einen Aufschlag für Aktien mit konstanter Dividende zahlen. Hieraus folgt die Abneigung des Managements Dividenden zu kürzen. Auch eine Dividendeninitiierung oder –erhöhung wird nicht angestrebt, um nicht in der unflexiblen Welt des „Dividend Conservatism“ gefangen zu sein.
In ihrem wegweisenden Artikel beschreiben Shefrin und Statmann (1984) drei Ansätze, die die Präferenz für Dividenden gegenüber Kapitalgewinnen unter beschränkter Rationalität erklären. Aufbauend auf der Arbeit von Shefrin und Thaler (1981), stellt die Self-Control Theorie dar, wie die Anlage in Dividendenaktien die kurzfristigen Konsumwünsche des Machers befriedigen und gleichzeitig die Basis der Ersparnisse sichern kann. Der Planer erspart sich die nutzenreduzierende Aufbringung von Willenskraft, die notwendig wäre, um den Macher zu disziplinieren. Insbesondere willensschwache Klientele favorisieren folglich Dividenden.
Zusammenfassung der Kapitel
1. Einleitung: Die Einleitung beschreibt das Irrelevanztheorem als Ausgangspunkt der Dividendentheorien und stellt die Zielsetzung und den Aufbau der Arbeit vor.
2. Theorien der Dividendenpolitik: Dieses Kapitel erläutert klassische Vollinformationsmodelle, Ansätze mit asymmetrischer Information und Klienteltheorien. Dabei werden auch verhaltenswissenschaftliche Erklärungen für Dividendenpräferenzen behandelt.
3. Die Catering Theory of Dividends: Das Kapitel stellt das Modell von Baker und Wurgler sowie dessen empirische Überprüfung dar. Anschließend untersucht es kritisch die Modellannahmen und die Aussagekraft der empirischen Studie.
4. Fazit: Das Fazit ordnet die Catering-Theorie in die Diskussion um das Dividendenrätsel ein und erörtert ihren weiteren Forschungsbedarf.
Schlüsselwörter
Dividendenpolitik, Catering-Theorie, Dividendenprämie, Anlegerpräferenzen, Ausschüttungspolitik, Irrelevanztheorem, Klienteltheorie, Informationsasymmetrie, Verhaltensökonomik, Arbitrage, Dividendeninitiierung, Regressionsanalyse
Häufig gestellte Fragen
Worum geht es in der Arbeit?
Die Arbeit untersucht die Catering-Theorie als Erklärungsansatz für die Dividendenpolitik von Unternehmen und ordnet sie in die bestehende Theoriediskussion ein.
Welche Themenfelder stehen im Mittelpunkt?
Im Mittelpunkt stehen Dividendentheorien, Anlegerpräferenzen, Informationsasymmetrien, die Dividendenprämie und die empirische Untersuchung von Ausschüttungsentscheidungen.
Welche Frage verfolgt die Arbeit?
Sie fragt, welchen Beitrag die Catering-Theorie zur Erklärung der Dividendenpolitik leistet und wie ihr Modell und dessen empirische Überprüfung zu beurteilen sind.
Welche wissenschaftliche Methode wird verwendet?
Die Arbeit wertet wissenschaftliche Literatur aus und analysiert das theoretische Modell sowie die von Baker und Wurgler vorgelegte empirische Untersuchung kritisch.
Was behandelt der Hauptteil?
Der Hauptteil erläutert zunächst konkurrierende Dividendentheorien und anschließend das Catering-Modell, seine empirische Prüfung und mögliche Einwände.
Welche Schlüsselbegriffe kennzeichnen die Arbeit?
Zu den zentralen Begriffen gehören Dividendenpolitik, Catering-Theorie, Dividendenprämie, Klienteltheorie, Anlegerpräferenzen und Arbitrage.
Welche Rolle spielt die Dividendenprämie?
Sie bezeichnet im Modell einen Preisunterschied zwischen unterschiedlich ausschüttenden Aktien und dient dem Management als Signal für die Nachfrage der Anleger.
Auf welche Daten stützt sich die besprochene empirische Untersuchung?
Baker und Wurgler verwenden US-amerikanische Datensätze für den Zeitraum von 1962 bis 2000 und untersuchen verschiedene Kennzahlen zur Ausschüttung und Dividendennachfrage.
Welche Annahmen des Catering-Modells werden kritisch betrachtet?
Die Arbeit hinterfragt unter anderem die begrenzten Arbitragemöglichkeiten sowie die Annahmen über Rationalität und Risikoneutralität des Managements.
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- Christian Alexander Wegener (Author), 2006, Die Catering Theory als Erklärungsansatz in der Dividendenpolitik, Munich, GRIN Verlag, https://www.grin.com/document/165738
