Nach den Gesamtbewertungsverfahren ergibt sich der Wert eines Unternehmens aus den, auf den Bewertungsstichtag diskontierten erwarteten finanziellen Überschüssen des Detailplanungszeitraums und dem, auf den Bewertungsstichtag diskontierten Fortführungswert. Zur Berechnung des Fortführungswerts im Rahmen von Phasenmodellen verwendet man häufig das auf Gordon/Shapiro zurückgehende Wachstumsmodell. Dieses Modell unterstellt ein unendliches geometrisches Wachstum der Überschüsse mit einer konstanten Rate, welches durch einen Wachstumsabschlag vom Kalkulationszinsfuß erfasst wird.
Die vorliegende Arbeit diskutiert die Ursachen des Wachstums und deren Berücksichtigung im Wachstumsabschlag. Unter Wachstum versteht man in diesem Fall nicht ausschließlich eine thesaurierungsbedingte Steigerung der bewertungsrelevanten Überschüsse. Thesaurierungsbedingtes Wachstum entsteht durch die Wiederanlage nicht ausgeschütteter Gewinne. Die relevanten Zahlungsüberschüsse können darüber hinaus inflationsbedingt wachsen. Steuerinduziertes Wachstum wird aus dieser Analyse ausgeschlossen. Die Frage der Verknüpfung von thesaurierungsbedingtem und inflationsbedingtem („autonomen“) Wachstum wird in der Literatur zur Unternehmensbewertung seit längerem intensiv diskutiert.
Praktische Relevanz erlebt das Thema der vorliegenden Arbeit durch die Neufassung des IDW Standards S1, welcher die Durchführung von Unternehmensbewertungen regelt. Konkret tangiert Rz. 94 ff. die nachfolgenden Ausführungen. Hier wird der Einfluss von Preissteigerungen und Inflation auf das Wachstum der bewertungs-relevanten Überschüsse diskutiert.
Meine weiteren Ausführungen geben zuerst einen kurzen Überblick über das Phasen-modell und dessen Komponenten. Anschließend werden Anhaltspunkte zur Be-stimmung der Wachstumsrate im Modell der ewigen Rente diskutiert. Darauf aufbauend setzt sich diese Arbeit mit dem Bewertungsmodell von B&J und den daraus ableitbaren Folgerungen für die Unternehmensbewertung auseinander. Abschließend werden konkrete Problemfälle, die bei der Quantifizierung der Wachstumsrate auftreten, diskutiert.
Inhaltsverzeichnis
Problemstellung
1. Grundlagen zum Phasenmodell und dessen Komponenten in der Unternehmensbewertung
1.1. Das Phasenmodell im Rahmen der Gesamtbewertungsverfahren
1.2. Zum Einfluss der Wachstumsrate in der Phase der ewigen Rente
1.3. Zur möglichen Bedeutung der ewigen Rente im Phasenmodell
2. Anhaltspunkte zur Bestimmung der Wachstumsrate im Modell der ewigen Rente
2.1. Thesaurierungsbedingte Steigerung der bewertungsrelevanten Überschüsse als Ausgangspunkt
2.2. Geldentwertungsrate als mögliche Untergrenze?
2.3. Rate des volkswirtschaftlichen Wachstums als mögliche Obergrenze?
3. Das Modell von Bradley & Jarrell zur Verknüpfung von thesaurierungs-bedingtem und inflationsbedingtem Wachstum in der ewigen Rente
3.1. Zusammenfassung der Untersuchungsergebnisse von B&J
3.2. Zur aufkommenden Kritik am Modell von B&J
3.3. Zur wissenschaftlichen Bestätigung des Ansatzes von B&J
4. Spezielle Problemfälle bei der Quantifizierung der Wachstumsrate
4.1. Zur Streuung der Wachstumsabschläge in der Rechtsprechung
4.2. Zur Ermittlung der relevanten Preissteigerungsrate
5. Thesenförmige Zusammenfassung
Literaturverzeichnis
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